7月30日晚间，贵州茅台发布2021年半年度报告。报告期内，贵州茅台实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%。

在半年报中，茅台用“保持了‘稳’的大局，实现了‘进’的预期”，概述了上半年的工作。报告期内，公司完成基酒产量5.03万吨，其中茅台酒基酒产量3.78万吨、系列酒基酒产量1.25万吨。而2020年同期，公司完成基酒产量4.81万吨，其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨。

数据对比来看，茅台酒基酒增加产量0.11万吨，系列酒基酒产量增加0.11万吨，紧扣茅台“稳”中有进的总基调。而从茅台2020年上半年实现营收439.53亿元，到今年上半年实现营收490.87亿元，则体现了业绩稳中有进，切中高质量发展主题。

解构茅台的高质量发展

高质量发展也是统筹贵州茅台2021年乃至“十四五”发展的关键词。

在6月9日举行的贵州茅台2020年年度股东大会上，贵州茅台董事长高卫东提出：“‘十四五’期间，我们将坚持以高质量发展统揽全局，坚决守好质量、安全、环保‘三条生命线’，牢牢把握白酒发展的时代机遇，全方位提升企业综合实力。我们要将构建品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台、阳光茅台的‘五星茅台’作为抓好高质量发展的具体抓手。”

作为“十四五”的开局之年，“稳产能、调结构”是茅台高质量发展的两大关键词。以品质立身、以质求存成为茅台行稳致远的基调，茅台正在稳步推进产能建设和优质原料供给，夯实高质量发展的基石。

在贵州茅台2020年年度股东大会上，贵州茅台董事长高卫东提出“今年产能预计实现5.53万吨”。

而在5月下旬发布的《仁怀市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》中，首次提到“倾力支持茅台集团及其子公司技改扩能，推动‘两个10万吨’目标早日实现……全力支持茅台集团继续做大做强，按照‘三翻番、双巩固、双打造’计划，到2025年茅台集团营业收入达到2000亿元”的目标。

据2021年贵州茅台半年报指出，截至报告期末，公司共投入资金19.94亿元，投资建设酱香系列酒制酒技改工程及配套设施项目；截至报告期末，公司共投入资金42.81亿元，投资建设中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目。按照公司总体产能规划，预计2021年茅台酒、系列酒产能分别可达5.53万吨、2.9万吨。

随着今年下半年产能的释放与双节的旺销氛围，下半年茅台持续稳中有进的业绩表现，概率较大。

销售渠道与产品结构的变化

从销售渠道看，今年上半年，贵州茅台批发代理渠道实现营收395.05亿元，直销渠道实现主营业务收入95.04亿元，直销渠道占据总营收近五分之一。在2020年同期，茅台直销渠道营收为51.52亿元，占当时总营收（439.53亿元）比重为11.72%。

从渠道结构看，茅台正在稳步进行营销体制改革，完善直销渠道布局，促进消费者开瓶复购。

方正证券分析指出，2020年以来，贵州茅台把“稳市稳价”作为市场管理工作的重中之重，拆箱销售减少流通环节，引导开瓶消费；加强自营网络布局，2021年在重庆增设1家自营店，2020年、2021年一季度自营公司销售占比分别达14.0%、17.5%，已有大幅提升；持续强化经销商管理，维护茅台酒正常市场秩序，提高渠道扁平化、透明化、规范化程度；继盒马的撕帽飞天茅台酒之后，物美渠道在5月底开放空瓶换购，公司有意消化社会库存，促进真实开瓶消费。

从产品结构看，2021年上半年，茅台酒实现营收429.49亿元，占总营收比例为87.49%；系列酒实现60.6亿元，占比达12.34%。系列酒作为贵州茅台重要的增长极，2020年，贵州茅台深入实施“大单品”战略，茅台王子酒销售额超过40亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳了10亿元规模，打造和巩固了以茅台王子酒为核心的产品集群。

对于上半年业绩，中泰证券分析指出，公司上半年经营节奏稳健，一方面，直销网络搭建完成后放量明显；另一方面，抓住酱酒热风口对非标产品及系列酒进行提价。同时加快系列酒招商、加大促销投放等方式打造系列酒新增长点。

另外，中泰证券还提出，预计在传统渠道量增有限之下，直营放量及系列酒快增仍将是业绩主要增长点，全年10.5%的收入增长目标有望高质量实现。

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