5月13日，港股上市公司中国环保能源正式更名为“杜甫酒业集团有限公司”，并同步在成都举办主板更名上市仪式，标志着其完成借壳上市的关键步骤。随之，这一事件引发行业对白酒企业资本化路径的热议。

政策层面，2022年12月深交所修订创业板上市规则，明确将酒、饮料和精制茶制造业纳入“原则上不支持申报”范畴，随后主板IPO审核细则进一步收紧，将白酒行业列为“禁止类”。在此背景下，A股上市通道受阻，港股市场与借壳上市成为白酒企业突围的两大路径。行业专家也指出，政策收紧倒逼企业探索多元化资本方案，港股市场凭借相对宽松的上市条件，正成为白酒企业寻求融资的新选择。

实际上，除了已成功迈出关键一步的杜甫酒业，习酒、郎酒、西凤酒等头部酒企同样具备较强的上市潜力。这些酒企若能成功上市，不仅可以拓宽融资渠道，更有可能重塑白酒行业资本格局。

习酒：单飞后的资本化命题

纵观习酒的IPO之路，可谓一波三折。

据了解，习酒上市历程可以追溯到10年以前。2012年，彼时习酒还是茅台集团控股子公司，茅台方面首次提出，习酒将在2013年2月登陆港交所，此后受“三公”消费限制等事件影响，上市计划被搁置。

之后的2014年，贵州省国资委曾表示，将引入多方战略投资者，在当年年底前争取习酒上市，但伴随股东退出，习酒上市计划再度搁浅。

2017年以后，茅台集团、习酒又数次提出将在2019年或2020年完成习酒上市，但由于习酒与贵州茅台存在同业竞争问题而终止。2019年10月，习酒方面对外明确表示，由于证监会的相关规定，涉及同业竞争，同一集团不能有两家上市公司，习酒上市计划终止。

历经多年波折后，2022年成为习酒叩开上市之门的关键转折点。2022年12月，习酒完成与茅台集团剥离，组建成立贵州习酒投资控股集团有限责任公司。2024年习酒更进一步，升格为省管大一型国有企业，成为与茅台集团平起平坐的酒企。

此后，市场上关于习酒“借壳上市”的传闻此起彼伏，虽然均被相关利益方否定，但也从侧面体现出市场对习酒上市的预期显著增强。

究其根源，一方面，习酒为上市扫除了阻碍。脱离茅台集团独立发展后，习酒化解了同业竞争难题;组建集团公司，习酒实现了股权结构的优化升级;升格为省管大一型国有企业，习酒进一步完善了现代化企业治理结构。显而易见，这些变革不仅消除了历史关联风险，还通过明确股权关系、规范企业治理等措施，增强了资本市场的信心，更为独立上市构建了完整的商业逻辑闭环。

另一方面，习酒稳健的发展态势使其早已具备上市的综合实力。数据显示，近年来习酒始终保持着良性发展步调，2020-2023年销售额分别为103 亿、150亿、200亿和224亿。而即便在充满挑战的2024年，习酒也一定程度上平抑了外部市场环境的不利影响，以超过10%的同比增幅录得销售额247亿左右。与此同时，习酒还在有条不紊地推进技改扩产项目。按照规划，到 2026年习酒产能将提升至10万千升，这无疑将为企业的未来发展增添更强劲的动力。

此外，习酒上市也契合贵州省相关部门的发展规划。《贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》明确提出，要以“百亿产值、千亿市值”为目标，培育提升习酒等一批在全国具有较强影响力的骨干企业，并加快推动这些企业上市。

整体而言，习酒若成功登陆资本市场，不仅能借助资本杠杆增强黔酒板块在行业内的话语权，更有望借助上市契机重塑酱酒品类的竞争格局。不过，我们也要看到，当前习酒面临的挑战已从过去的“历史关联风险”转变为“市场内生问题”，其中主力产品价格倒挂情况亟待解决。

这一问题的复杂性主要体现在两个方面：其一，产品价格体系混乱不仅将压缩渠道利润空间，也有可能导致渠道推广动力减弱;其二，还存在稀释品牌价值的风险，倘若君品习酒等高端核心产品无法在短期内实现顺价销售，可能会降低消费者对其“千元级酱酒”的品牌认可度。

因此，对于习酒来说，目前首要关注的问题是如何解决主力产品价格倒挂这一市场内生难题，并在此基础上，进一步平衡和维护好企业品牌形象与业绩增长之间的关系，进而为企业实现持续健康发展奠定基础。

郎酒：蛰伏多年的“IPO坚守者”

相比习酒，郎酒的上市之路更为坎坷。回溯其历程，郎酒曾多次发起IPO冲刺，却屡屡铩羽而归，上市似乎成为悬于郎酒头顶的一个“魔咒”。

2007年，郎酒启动首次资本化运作，并通过股权改制组建郎酒股份有限公司，但受企业规模、经营指标未达标等因素制约，首度上市计划未能推进。两年后的2009年，郎酒被列入四川省重点上市培育第一批企业名单，但其经营状况仍未达到监管要求，上市计划也随之暂缓。

2016年战略重组成为转折点，郎酒将与酒有关的产业全部整合到四川郎酒股份有限公司。随后，郎酒启动资本运作程序，会计师、券商等相继进驻郎酒开展IPO筹备工作，并于2019年完成上市辅导备案，2020年5月正式向证监会提交招股说明书。然而，在递交招股书两个月后，推进郎酒上市的保荐机构广发证券因业务违规被监管处罚，郎酒受此连累，导致上市进程被迫中断。

2021年5月，证监会针对郎酒上市申请提出了3部分、共计53个问题的反馈意见，其中重点质询企业改制、国有资产流失、商标归属权等敏感问题。之后，郎酒于2022年4月29日主动撤回上市申请，宣告本轮资本化尝试终止。

在此期间，郎酒方面对外表示，上市是为了接受监督，公司不追求市值，不追求规模，追求的是带动整个区域脱贫。“上市是水到渠成的事，没有时间表。”

综合来看，目前经营指标已不再对郎酒上市构成障碍。近年来，郎酒一直维持着稳中有进的发展节奏，并稳居行业TOP9阵营。数据显示，2022年郎酒销售额首次突破200亿大关;此后两年(2023年与2024年)，其出货量和回款金额持续刷新历史纪录。据业界估算，郎酒在2023年与2024年销售收入分别超220亿及240亿。

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