市场投放、销售正常，为何茅台三季度业绩一夜之间变脸？

昨日，贵州茅台罕见地出现了盘中跌停走势，最终收报549.09元，在单日蒸发近766亿元后，昔日过万亿的贵州茅台总市值已跌至7000亿以下。

这随即演变为酒行业与金融界的一场“风暴”。针对茅台跌停现象，有观点认为茅台将进入一段下行通道，而在茅台的巨大导向作用下，白酒行业或将面临整体性低迷，甚至有分析人士将今日情况与2012年时的白酒拐点加以对比，提出“寒冬”将至的担忧。

仅以一日或阶段性的股价表现，就对行业宏观走势做出判断，似乎失于片面。而茅台及整个白酒板块的下行表现，与大盘整体低迷不无关系，同样会对行业走势的判断产生影响。在这个周一，白酒所遭遇的究竟是正常波动，还是危机前兆，要相对客观地回答这个问题，不妨从茅台目前手上的“牌面”说起。

❶

市场投放、销售正常，为何业绩一夜之间变脸？

贵州茅台于10月28日晚间发布了2018年三季报，这份报告对市场信心造成了相当大的影响，甚至是今日其股票跌停的主要原因之一。

茅台前三季度实现营收549.69亿，同比增长23.56%；净利润247.34亿，同比增长23.77%，整体表现较为稳定。但考虑到茅台在上半年的持续强势增长，其第三季度的实际表现确实令人意外：营收197.18亿，同比增长3.81%，净利润89.69亿，同比仅增长2.71%。

上半年高歌猛进，三季度却大幅降速，茅台在7、8、9这三个月时间里究竟发生了什么？外界看法主要指向茅台酒市场库存高企而实际消费活力不足，上半年的放量造成了大规模的市场蓄水池，当蓄水池超过临界点，便对三季度销售造成了反作用。

焦点始终都是茅台的投放和销售。

事实上，在今年8、9两个月，茅台方面为了稳定市场价格，满足节庆消费需求，专门调配增加了7000吨的投放量，这个数字已占到茅台全年总量的1/4左右；8月份时茅台在部分专卖店开展促销活动，结果引发抢购；就在中秋节期间，记者的多地市调均显示茅台酒处于热销抢购的状态。

无论投放还是销售，茅台在三季度的表现看起来都很“正常”，为何业绩却骤然变脸。

回看茅台2017年三季报，实在是一个令人“恐怖”的表现，在上半年营收增长33.11%，净利润增长27.81%的基础上，茅台在去年前9个月跑出了营收增长59.40%，净利润增长的60.31%的超级成绩单，这意味着其第三季度业绩增长之大已达到酒业空前水平。

今年三季度的“微增”，便是在这样一个基数上取得的。

另外，众所周知的是，茅台市场业绩基本取决于其产量水平，而从公开信息看，去年到今年，茅台的市场投放量并无明显增加（或者说无量可增），茅台在去年中秋国庆期间，向市场集中投放6200吨茅台酒，今年则同期追加7000吨，但总量方面应该是较为稳定的。

在这种情况下，茅台的业绩增长，更多来自其去年年底的那次提价，飞天茅台酒价格提至969元/瓶，提价幅度为18%，这个数字与茅台今年前三季度的营收、净利润增幅都比较接近了。

与其说业绩变脸，倒更像是茅台的按部就班。

今年7月初，茅台集团党委书记、董事长、总经理李保芳已对外表示，茅台集团实现900亿销售目标并无悬念，那么作为集团业绩支柱板块的股份公司，在销售方面显然已是“成竹在胸”，在接下来的时间里，按部就班推进市场工作也是最合理的选择。

市场“刚性”需求无疑是茅台最大的底牌，而随着春节旺季的临近，这张底牌成色究竟如何，也将得到进一步检验。

❷

投资属性引质疑，但经销商仍看好市场表现

市场对于茅台的需求究竟是什么？茅台酒是被喝掉了还是囤起来了？一段时间来，茅台身上的投资属性被不断放大，并被视为一定程度的风险因素。

应当看到的是，增值和投资属性，实则是白酒产品共性。在其中发挥关键杠杆作用的，还是实际的市场消费表现，高端白酒消费端表现愈强，其对投资价值拉动愈大。在任何时间点上讨论茅台的走势，都应当以其消费端表现为基本依据。

就在10月29日贵州茅台跌停后，记者第一时间对各地有代表性的经销商进行了调查。

辽宁英民糖酒有限公司董事长符子英表示，茅台尽管近期股价下跌，但对当地市场销售并未造成影响，辽宁市场的53度飞天茅台酒价格比较平稳，并未出现波动迹象。作为一名经营茅台酒多年的经销商，符子英认为茅台酒的品牌力仍具有显著领先优势，这决定了茅台酒市场前景的长期看好。

广东省鸿酱商贸公司总经理赵伟认为，茅台消费市场的变化，可能影响资本市场，但股市涨跌对实际消费需求则不太构成影响。“预计随着元旦、春节的临近，消费需求集中爆发，价格可能还会有一定上涨。”（记者调研：目前53度飞天茅台酒在广东市场一批价维持在1700元/瓶至1720元/瓶左右，未有大的变化）

四川金运商贸公司副总经理陈志勇表示，目前四川多地市场的53度飞天茅台酒价格均表现平稳，未受股市波动影响，“茅台股价和市场价格联动性不大，经销商更关心的还是消费者需求表现，茅台酒的消费需求一直非常坚挺，因此并未出现因为股市下跌而低价恐慌出货的经销商。”（记者调研：目前53度飞天茅台酒在四川市场一批价保持在1700元/瓶左右）

有茅台大商表示，茅台酒的社会库存确有一部分在各级炒家手中，这个比例约占到茅台酒社会库存的30%左右，其他70%则在经销商、收藏者手中，“贵州茅台的股价下跌，对经销商和收藏者影响不大，但对炒家可能有影响，如果低位入手的炒家缺乏信心大量抛货，有可能造成价格波动。”

即便如此，在王笑卓看来，茅台酒的市场主动权仍牢牢握在厂家手中，进入元旦、春节这一最大的消费旺季时段，厂家放货“水龙头”大小将对价格走势起到至关重要的影响。哈尔滨往事商贸总经理王笑卓预计，茅台酒价格在2019年元旦、春节期间将呈现稳定走势，前两年春节的单边大幅上涨现象不会再现。

如此看来，在品牌和需求的双重作用下，茅台的“消费”底牌仍是成色十足。

❸

茅台还有哪些“隐形”底牌？

(责任编辑：admin)