事件：公司披露2018 年三季报。1-9 月公司实现营业收入67.62 亿元，同比增长26.54%;实现归属上市公司股东净利润12.56 亿元，同比增长57.46%，扣非净利润12.20 亿元，同比增长67.23%;每股收益2.49元。其中Q3 营收19.79 亿元，同比增长18.25%，Q3 归母净利润3.63亿元，同比增长46.14%。

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收入增速环比放缓，预收款增加蓄水池效应明显。Q3 收入增速为18.3%，环比Q2(48.5%)放缓明显，但从现金流情况来看，Q3 销售商品收到的现金同比增加33.2%，快于营收增长。预收款11.1 亿元，环比增加3.1 亿元，同比增加4.9 亿元，蓄水池效应明显。今年古井集团营收冲百亿目标未变，从历史数据来看，上市公司占比集团营收比例在90%左右，从前三季度营收和目前现金回款情况来看，目标完成可期。

产品结构升级明显，古8 以上产品维持高增。今年以来，公司在中高端产品的培育进入收获期，省内古8 以上产品放量明显。中高端回款占比进一步提高，带动毛利率上移，Q3 毛利率同比提升1.4pct，同比提升0.8pct。目前公司调整发货节奏，库存较9 月有所回落，渠道回归良性区间，为后续发展蓄力。在今年完成任务的基础上，控制节奏，明年增长依旧可期。

费用率微降，盈利能力仍有提升空间。Q3 销售费用率同比下降0.82pct 至33.1%，近几年公司销售费用率持续高企，渠道费用增加，广告投放集中，目前古8 以上产品进入放量阶段，未来费用率下行空间较大。

投资建议：略微调整公司2018-19 年的每股收益为3.40 元和4.04元，目标价相当于2019 年20 倍的市盈率。维持买入-A 投资评级，目标价80 元。

风险提示：经济下行，中高端产品市场开拓不顺利。

安信证券 中酒互联

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