我们对15年4-5 月行业财务数据进行观察，估计2015年第二季度白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线总体均可实现增长，不过分化较大;葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点;大众品差别较大，肉制品利润存在下行压力，调味品行业净利增速可能较快。从中报角度，建议投资者重点关注 2015年第二季净利增速环比显著提升品种，如安琪酵母（600298）、山西汾酒（600809）、黑芝麻（000716）等;以及延续较快增速的品种，如伊利股份（600887）、贵州茅台（600519）、海天味业（603288）等。

    酒类股中白酒有机会

　　估计2015年第二季白酒行业维持复苏趋势，一线和非一线总体均可实现增长，不过分化较大。估计白酒行业2015年第二季总体营收可增5-10%。淡季高端酒终端需求增速放缓，属正常的季节性回落。15年3-6月消费淡季草根调研的高端酒需求增速明显弱于1-2月，主要由于春节期间民间消费的放大敁应明显，而节后民间消费占比降低，我们估计淡季高端酒需求增长5-10%。一线白酒中，估计茅台可维持15%的营收增速，五粮液因价栺调整和控量因素，收入可能下滑20%。非一线白酒，随着产品、渠道、人员初步调整到位，同时中档酒政务需求影响基本消失，预计2015年第二季营收增速可略好于第一季。白酒重点公司中，2015年第二季净利增速预测由高至低分别为：山西汾酒(95%)、贵州茅台(12%)、古井贡酒（000596）(11%)、青青稞酒（002646）(7%)、洋河股份（002304）(7%)、顺鑫农业（000860）(3%)、五粮液(-15%)、泸州老窖（000568）(-17%)、老白干(扭亏)。

　　其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒行业进口酒冲击仍是重要影响，行业竞争加剧，国产酒趋势性机会仍需等待;啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板，主力消费人群占比低，行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中，2015年第二季净利增速预测由高至低分别为：张裕(-2%)、青岛啤酒（600600）(-9%)。

　　食品行业出现分化

　　食品净利增速分化较大。估计2015年第二季食品行业营收增速普遍下滑，4-5月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增-0.4%、3.6%、8.5%：工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速;需求不旺销量下滑导致肉制品收入增速较慢;受一季度春节高基数影响，调味品营收增速略有回落。主要子行业4-5月利润增速出现分化，消费升级与原料价栺下降使得乳制品利润增0.6%略高于营收;毛利率下降使得肉制品利润增速回落至1.0%;结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润大增25.5%。2015年第二季净利增速预测由高至低分别为：安琪酵母(72%)、黑芝麻(67%)、恒顺醋业（600305）(37%)、海天味业(26%)、加加食品（002650）(22%)、光明乳业（600597）(21%)、伊利股份(20%)、大北农（002385）(3%)、三全食品（002216）(-3%)、煌上煌（002695）(-11%)、双汇収展(-11%)、中炬高新（600872）(-21%)、贝因美（002570）(亏损)。

　　关注两类品种

　　从中报角度，我们建议投资者可关注两类品种：1、2015年第二季净利增速有望环比显著提升的品种，包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。2、2015年第二季净利可延续较快增速，且估值不高的品种，包括伊利股份、贵州茅台、海天味业等。

　　风险提示。白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。

　　安琪酵母

　　海外扩张思路成熟

　　安琪酵母全球市占率较低，成长空间巨大。2014年安琪出口业务实现收入12 亿，收入占比33%。考虑到安琪产能全球化布局可能加速，预计中长期出口收入占比有望持续上升。全球范围来看，安琪的酵母市占率仅为11-12%，成长空间很大。

　　俄罗斯建厂为海外扩张打开想象空间，成为全球酵母龙头指日可待。安琪的酵母业务在海外建厂，一斱面可以降低原料、物流、关税等成本，另一斱面更好的理解当地消费者的需求，并易于得到当地客户的认可，有助于提高产品竞争力。安琪在国外的第一个生产基地是埃及工厂，几经波折，

　　终成正果，2014年实现收入2.0亿，净利0.23亿，净利润率可与国内主要子公司持平。俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟，同时国外重点区域正好与“一带一路”契合，预计可乘“一带一路”之风，成为全球酵母龙头。

　　伊利股份

　　乳品领先优势再扩大

　　伊利公告正与贵阳市政府洽谈重组三联乳业亊宜。三联是贵州乳业龙头。三联乳业是贵州省规模最大的乳制品企业，2014年收入5.31亿元，利润1016万元。假设贵州企业占贵州乳制品市场20%份额，按照14年贵州乳制品企业收入7.2亿元计算，三联占有贵州乳制品市场15%的份额。根据三联官方网站数据，公司2012年、13年收入分别为3.36亿元、4.2亿元，13、14 年收入同比分别+25%、+26%，三联仍处于快速成长期。贵州市场有翻倍空间，收编三联可加强伊利的渠道、产品、品牌及原奶布局。从人均牛奶占有量以及贵州牛奶的城乡消费差距来看，贵州市场应该还有翻倍的增长空间。

来源：投资快报

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