首单白酒国企改革方案在老白干酒（600559）公告中尘埃落定。

    　12月1日晚间，近期停牌的老白干酒连续发布19个公告，拉开公司改制的大幕。根据公司发布的《非公开发行股票预案》，老白干酒拟以23.58元/股，非公开发行不超过3500万股，募集资金总额不超过8.25亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金，其中偿还银行贷款不超过3亿。

    　将有5家投资者参与老白干酒此轮的股票发行。他们分别是：北京航天产业投资基金（有限合伙）、北京泰宇德鸿投资中心（有限合伙）、鹏华基金增发精选1号资产管理计划、汇添富-定增盛世添富牛37号资产管理计划和汇添富-衡水老白干酒员工持股资产管理计划。他们分别将认购金额2.50亿元、2.50亿元、1.40亿元、1.48亿元和1.28亿元，占到发行后老白干酒股权比例的20%。本次发行后，原公司第一股东老白干集团持股比例将从36.11%降为28.88%，老白干集团仍为公司控股股东、衡水市国资委仍为公司实际控制人。

    　本轮增发，老白干不但引入了战略投资者，同时推动了部分优秀经销商以及员工的正式持股。根据《老白干酒员工持股计划预案》，发行后经销商持股预计将占6.97%，员工持股预计将占3.09%，持股员工将涵盖公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工，参与对象为830人。

    　这份白酒行业内的首单国企改革方案，不但被业界认为“超出预期”，同时也点燃了市场的热情。

　　12月2日，老白干酒正式复牌，开盘后公司股价便强势涨停，截止收盘，该股上涨10%，收于28.82元。在老白干酒领涨之下，其余各股均出现不同程度的微涨。

老白干“改制”正式落定

    　老白干酒改制的声音，自2009就开始出现，但一直踟蹰不前。随着行业进入“大改革时代”，这次，老白干酒终于要将改制的故事全部写完。

    　老白干酒这次能成功改制，一来是在“深度改革”之年，政府鼓励国有企业加快发展混合所有制改革。此外，白酒行业进入深度调整期，制度改革进入良好的窗口期，也为改制再次提供了机会。同时，市场压力倒逼之下，老白干酒新晋的领导层有意借改制，来拓宽市场布局。

    　从去年11月开始，随着王占刚升任总经理，老白干酒的改制计划就被再次提上议程。王占刚本人对推动公司改革有着强烈的意愿，而当下，随着老白干酒改制的正式启动，王占刚也从总经理正式升任河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司副总经理，这被外界视为公司一个积极改革的信号。

　　中信证券研究部的黄巍高度评价老白干“混改”对公司的意义。在他看来，老白干酒员工持股和优秀经销商参与定增，将“绑定公司员工与股东利益，利于长期稳定发展”、“与优秀经销商的合作强化公司品牌运作，巩固公司在北方市场影响力，并强化全国营销网络的市场推广能力”。

    　安信证券食品饮料行业高级分析师苏青青也认可“定增方案将释放公司活力”的观点。

　　“引入战略投资者的同时，还将管理层、员工以及经销商的利益和目标相统一，公司不仅得到资金补充，还将充分激发员工上下的活力，同时和经销商形成的战略联盟，也将助力公司未来渠道建设和市场开拓竞争的顺利开展，整体实力得到大幅提升”。

    　平安证券在研报中称，此次改制将对老白干酒形成四大积极的影响。

    　首先，员工持股计划将促成管理层和流通股东的利益趋于一致，提高高管和员工的积极性。老白干酒管理和销售团队优秀，但是，激励机制一直不够完善，借着本轮国企改革的契机，员工持股计划完成后，管理层和流通股东的利益将趋于一致。

    　此外，经销商参与定增，将强化公司与优秀经销商的合作关系；航天产业投资基金和泰宇德鸿投资中心两家参与定增的投资者，也将有助于公司更好地做好市值管理。

    　最后，定增资金也为省内并购打开想象空间。本次募集资金总额8.25亿，若公司能够在行业调整的低谷期，借机整合并购河北省内其它大型白酒企业，一方面可以相对较低的价格获得优质企业，另一方面可以降低省内的费用投入形成协同效应，类似于洋河双沟的整合。

    　另有一种观点说，老白干的“混改”，将进一步改善公司的基本面。

　　长期以来，河北地区白酒文章来源华夏酒报强势品牌较少，经济较发达，民间和商务白酒消费量大而竞争相对不激烈。老白干酒作为河北白酒第一品牌，属于区域强势品牌，在200元以下的民酒价位段有绝对优势，公司中长期的持续增长可以期待，持股计划推出后，缺乏激励机制的核心矛盾已得到解决。结合公司前三季度报表来看，公司业绩有积极改善的趋势。混改与股权激励形成长期机制，公司基本面将确定向好。

白酒企业改革值得期待

    　老白干酒混改是2014年白酒国企改革第一例，其风向标意义不容忽视，或将拉开2015年白酒企业国企改革大幕，“成为站在风口的白酒股价触发点”。

    　苏青青预计，老白干的国企改革方案，将加速其他酒企的改革进度，白酒行业有望借此重新焕发活力，加速转型，摆脱“三公消费”的阴影，提前迎来行业性拐点。同时市场对白酒国企改革的预期将再次提高，行业估值修复行情有望持续演绎。

    　《华夏酒报》记者整理了一下白酒企业改革的进展情况。首先从贵州茅台（600591）来看，集团有一整套的国企改革方案，包括探索股权激励机制或者员工持股，开展股权臵换、再融资、内部拆分、借壳上市，以及自营店体系的整合等计划。改革方案已获得监管部门批准，
    　 安徽省2015年首要工作即为推进省内国企改革，古井贡酒（000596）作为竞争性国企，或将启动混合所有制改革。五粮液（000858）的改革将是未来重点，公司的副职薪酬改革已率先启动，其公司将聚焦管理体制和股权结构的改革、营销体制以及多元化改革等。而此前发布重组计划的金种子酒（600199）和沱牌舍得（600702），都有一定的改革预期。

    　《华夏酒报》记者还了解到，有望达成混改快车还有山西汾酒（600809）、顺鑫农业（000860）和伊力特（600197），都将完善公司激励制度。特别是山西汾酒，  公司的机制、人员、产品、经营均出现拐点，业绩进入恢复期，上海销售公司实现混合所有制改革，其后续国企改革值得期待。

    　宏源证券分析师陈嵩昆认为，白酒作为完全竞争的行业，激励机制的完善将成为白酒行业在调整期的重大突破。而通过改制，解决激励问题，有助于充分调动主观能动性，加快行业整合。此阶段国企改革有助于企业尽快走出调整期。
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