白酒市场“心情”欠好

　　今年以来，白酒行业发展遭遇一系列不利因素：国家提出经济结构转型，支撑白酒消费特别是高端白酒需求的固定资产投资动力在衰竭。此外，年初以来愈演愈烈的严控“三公消费”不断炙烤着一路上涨的酒水价格，而由此衍生出来的舆论压力，更让不少高端白酒企业心力交瘁。

　　真实的市场数据（见图4、图5）也说明了这一点。今年1~5月，白酒产量为436万千升，同比增长17%，增速较去年同期下降13个百分点；单5月份产量85万千升，同比增长12%，增速下降17个百分点；收入与利润：1~4月份白酒行业营业收入1478亿元，同比增长31%，增速较去年同期下降11个百分点；利润252亿元，同比增长45%，基本与去年保持一致。在进入第二季度白酒销售淡季以来，白酒消费也出现了同比下滑的情况。

　　同时，高端酒一批价持续回落，五粮液和国窖1573代理价格甚至直逼出厂价。由此导致经销商库存水平比往年高。“目前库存超过10亿元的经销商起码有4家，超过5亿元的经销商起码有15家。”白酒资深专家铁犁分析道，目前经销商实力达到了历史新高，但库存量也达到了历史新高。如果按10亿元库存来算，正常而言，该经销商的年销售额应该做到50亿元~60亿元，事实上，现在中国并没有出现年销售额能做到这个水平的经销商。这说明这种库存水平有不正常的因素存在。

　　显然，由于高端酒政务需求有所压制而派生出来的“市场情绪”，已经开始影响白酒市场的心情了。

　　“然而，这些似乎与一些不断创新高的白酒股不相匹配。年初以来，申万白酒指数涨幅达到21%，跑赢上证指数16个百分点。”抽丝剥茧之后，中信建投证券分析师黄付生得出结论：终端动销的疲弱首先体现在经销商层面，而要传导到白酒生产企业则需要2～3个季度的时间。绝大多数上市公司虽相比一季度环比有所下降，但整体增速仍将维持在50%上下。

　　优质酒企仍被看好

　　所以，对于上市公司未来的发展业绩和空间，中信建投证券依旧看好白酒股，除了茅台和五粮液，二线中的汾酒以及三线中的沱牌得到了重点推荐。

　　目前，茅台全国31个直营店的建设已经接近尾声，对终端的掌控能力已经开始显现。在黄付生看来，现在，茅台纠结的地方应该是：今后的提价动力在哪儿？

　　茅台2012年财务预算方案披露，营业收入同比增长51%（至少新增销售收入94亿元）。“市场并不担心2012年预算的顺利完成，纠结的是如不提价2013年茅台是否还能保持一个快速的增长趋势。我们认为提价是众望所归，只是时间问题，最有可能发生的是中秋旺季之前或是2013年年初。”中信建投证券如此预测。

　　随着茅台直营店的开建，茅台指导市场终端价稳定在一个合理的区间，不会出现大起大落的现象，当一批价逐渐企稳，茅台提价就无阻力。

　　2012年是五粮液公司营销体系改革的重要之年：公司成立营销改革领导小组，集团董事长唐桥任组长，股份公司董事长刘中国任副组长。未来主要从优势资源集中、扩大营销团队、清理品牌等方面进行改革。

　　“十二五”期间，五粮液公司计划新增传统工艺产能10万千升，每年高端五粮液产量可维持在15%左右，永福酱酒2011年销售800千升，2012年计划销售1200千升，未来还推出档次较低的10年酱酒，坚持走多香型道路。

　　汾酒2011年收入不到45亿元，未来增长潜力巨大。汾酒在品牌上属于全国一流品牌，但从资本和销售两个市场指标看，其尚有较大的落差；在营销上，汾酒向二线品牌靠拢，比一线大品牌公司转变得更为彻底，其深度营销和对终端的掌控力度较一线白酒更有优势。

　　中信建投证券中期投资策略报告认为，汾酒省外扩张步伐稳步推进，2011年亿元以上市场达到7个，2012年辽宁、华南、天津、华东有望突破1亿，省外“亿元俱乐部”有望达到10个以上；产品定位清晰，提价空间尚存。目前，汾酒产品的价格尚不能体现其价值，还具备向上的空间。除加大以青花瓷为主的产品结构外，汾酒还会考虑在产品系列上进行调整，有可能推出新产品，继续向纺锤体结构靠拢，提升毛利率水平。

　　沱牌舍得酒业则正处于一个销售快速扩张阶段，一方面加速对老市场（东北、河南、遂宁）周边县乡地区的渠道下沉；另一方面在一些新兴市场统招一些优质的经销商，如云南曲靖津辉商行、甘肃十里香商贸有限责任公司等，招商情况热烈。今年前5个月，沱牌产品终端价和团购价稳定，销售形势良好，销量翻倍增长。

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