。

　　期间费用率大幅提升。当期期间费用率为19.5%，同比提升6.71个百分点。其中，销售费用率为13.68%，同比提升5.38个百分点，是期间费用率大幅提升的主要原因。2013年初，为提升经销商积极性，公司决定给予经销商五粮液酒进货款项10%-15%的返点作为市场费用支持。我们认为，返点政策的推行是公司销售费用率大幅提升的主要原因。2014年3月公司宣布取消返点政策，后期销售费用率将有所下滑。

　　库存消化状况较好。报告期末，公司账面白酒库存7370吨，同比下降44.12%。从渠道库存来看，伴随2013年返点政策的推行，及产品终端价格的下降，2014年以来，终端销售状况逐步恢复正常。目前经销商库存平均在3-6个月的销量水平。

　　2013年，积极推进改革。为应对白酒行业的变化，公司从产品、渠道、营销等多个方面，积极推进改革。产品方面，公司提出坚持走“商务+大众”路线，一方面，从单一高端产品转向全价位和全产品线布局;另一方面，坚持控量稳价和量价平衡，为渠道提供合理利润。渠道方面，公司不再轻易开发经销商，并将加大对商超渠道的投入。营销方面，公司将深化营销体系改革，继续推进以七大营销中心为主体的营销模式，进一步贴近市场终端和消费者，减少销售层级，提升营销效率。我们认为，公司的转型方向值得肯定。但由于公司自身规模较大，自身变革所涉及的利益群体较多，改革进程可能较为缓慢，改革效果有待进一步观察。

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