一般来说，毛利率高可能缘于两个方面，一是销售价格高，二是生产成本低。而从今世缘酒业的产品构成来看，以中低端白酒为主，销售价格不可能是导致毛利率高的主要因素。那么，只能是生产成本了。

记者进一步查阅公司招股书发现，2011-2013年，今世缘外购酒精的金额分别为5285.22万元、3584.69万元和4336.58万元。而对应三年酒精采购价格可以算出，近三年今世缘酒业外购酒精数量分别为8648吨、6492吨、7950吨，合计2.3万吨。按照1吨酒精大致勾兑2吨成品白酒计算，对应白酒产能4.6万吨。

今世缘酒业的酒精主要通过中粮生化能源有限公司销售公司采购的。资料显示，中粮生化能源有限公司的前身是黑龙江华润酒精有限公司，以玉米为主要原料，通过生物工程技术加工生产燃料酒精、食用酒精、DDGS高蛋白饲料、玉米油、食用级液体二氧化碳等产品。

此外，公司在2011、2012年外购基酒金额分别为12336.29万元和7620.61万元。按照基酒采购价格可以算出，在这两年间外购基酒分别为4122吨和2016吨，这部分外购基酒产能对应成品白酒约为1.2万吨。

招股书显示，公司外购基酒主要来自四川、贵州等地。2012、2013年采购价格分别为每吨2.99万元、3.78万元。而阿里巴巴上有关基酒报价信息显示，五粮酿造原浆粮食酒白酒基酒的价格为每吨5万元，按照公司采购的价格，其外购基酒属于中档偏低水平。

数据显示，今世缘酒业2011-2013年成品酒产量合计不过9.8万吨，而外购的酒精和基酒对应生产白酒5.8万吨，也就是说大约60%的产量是靠外购酒精和基酒勾兑而成，这或许也才是今世缘酒业高毛利率的根本原因。

此外，从公司披露的生产成本来看，2011-2013年，包装物占公司优质白酒生产成本分别为67.76%、68.50%、69.00%，基酒则分别占28.19%、27.48%和26.34%。在基酒价格趋于上涨的背景下，为何基酒占成本比重却下降，答案只有一个，品质使然。

2013年销售费用大幅下降 疑似虚增利润

众所周知，2013年是白酒行业的转折之年。白酒行业整体营收增速大幅放缓、利润多年来首次出现下滑，多数白酒企业感受到巨大的压力。而从今世缘酒业披露的财报数据来看，2013年营业收入25.15亿元，仅同比小幅下降3.05%，净利润6.81亿元，小幅增长0.59%.

在营收下滑的背景下，竟然还出现净利润增长，让人感到蹊跷。因为在生产成本变化不大甚至略有增长的背景下，公司销售毛利率变化不大，利润增长只能来自费用的压缩。

果不其然，财报显示，公司2013年销售费用仅为4.82亿元，同比减少了7619万元。正是销售费用的大幅下降导致公司净利润不降反增。

然而，2013年由于行业景气下滑，白酒销售难度增大，绝大多数白酒企业的销售费用都出现不同程度的增长。业内人士表示，今世缘酒业销售费用的逆市下滑不符合常理，极有可能是公司为了IPO而刻意调节利润。

公司也在招股书中表示，2013 年以来白酒行业进入调整期，高端白酒消费受到较大的影响，公司也因高端白酒销售有所下降导致营业收入产生小幅下滑。未来如果公司不能根据市场需求调整产品结构，制定相应的销售政策，存在以后年度业绩下滑的风险。

展望未来，今世缘酒业过度依赖江苏市场，从外地公司经营来看，大都陷入亏损。公司试图通过IPO募资构建营销网络，其潜在风险较大。

尽管今世缘酒业已经过会，即将登陆A股市场。但在白酒这样一个品质为王的行业中，公司依靠酒精勾兑出的主营产品缺乏竞争力，上市只会让市场更加清晰的看出公司真实面貌。考虑到未来的风险与巨大不确定性，建议投资者谨慎看待。

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