预计公司2015-16年EPS分别为0.93元、1.75元，对应当前股价PE分别为47X、25X。公司是河北区域龙头，省内占据优势，市场份额长期仍有提升空间。之前受限于体制的束缚，净利率远远低于业内可比公司的水平，混改后激励机制的理顺打开业绩释放空间，给予“推荐”评级。

业绩符合预期:公司发布2014年年报，全年共实现主营业务收入21.09亿元，同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润5913.76万元，同比下降9.80%;EPS0.42元;业绩符合预期。

收入逆势提升:公司针对白酒行业激烈的市场竞争，积极调整产品结构与产品定位，转换营销理念，创新营销策略，加强市场网络建设，精耕细作，销售渠道向纵深发展，营业收入同比增长17%，大幅领先行业。白酒主业上半年下滑17.5%，下半年增速回升至24.2%，Q4实现收入8.7亿元，同比增长47.4%，增速明显加快，机制改革助推公司未来收入高速增长。

优质区域龙头:公司在河北市场下沉到县级及以下，并在环河北市场实现地级市的全面覆盖，有条件的环河北市场也下沉到县级，全国市场逐步实现地市级覆盖。公司所在的河北省竞争相对温和，省内市场份额20%左右，行业低迷时逆势增长，同区域的竞争对手山庄、板城等经营不善逐步下滑，市场被老白干逐渐挤占，周边北京、天津、山东也没有同级别竞争对手，公司市场份额仍有较大提升空间。

毛利率大幅提升:公司2014年综合毛利率58.17%，同比上升7.45个百分点。主要是:(1)收入快速增长;(2)产品结构升级，中端产品收入占比提升;(3)2014年高粱价格持续下行，且公司对所有包材都进行招标采购，成本端控制较好。公司期间费用率38.95%，同比上升7.20个百分点。销售费用率29.73%，同比上升5.88个百分点，主要是公司加大促销与市场推广，广告费等增加。管理费用率8.19%，同比上升1.07个百分点，主要是工资薪酬、运输费等增加。财务费用率1.03%，同比上升0.26个百分点，主要是公司银行借款规模扩大。从可比公司来看，古井贡酒(31.18, -1.52, -4.65%)净利率为13.05%，山西汾酒(19.40, -0.36, -1.82%)净利率为13.24%，老白干酒(44.72, 0.54, 1.22%)净利率仅为3.67%。公司清香型酒酿造成本低，产品结构升级背景下毛利率仍有提升空间，而随着市场的成熟和规模的放大，加上机制活力的释放，费用率未来有望逐步降低，净利率提升空间大。

改革释放活力:洋河与今世缘(26.53, -0.31, -1.15%)作为白酒企业改制的先行者，其改制后释放的企业经营活力为其他企业树立了良好的示范效应。老白干长期面临发展动力不足的困境，此前增发引入战略投资者及优秀经销商，将有效提升公司资本实力，进一步强化与核心经销商的合作及利益共享。公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定，提升公司凝聚力及经营活力，机制的理顺打开未来利润释放空间。

风险提示:宏观经济下行;行业竞争激烈;食品安全事件。

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