[摘要]

事件：公司发布公告，其非公开发行股票事宜获河北省国资委批复，并将于4月1日召开股东大会审议本次改制方案。

对此，我们点评如下：

改制方案已获得国资委批复，年中有望开始实施：公司向管理层、员工、经销商及战略投资者非公开增发不超过3500万股已获得河北省国资委批复，后续公司将于4月1日召开股东大会审议本次非公开发行股票方案，若进展顺利上半年内有望获得证监会核准，公司机制有望在年内得到理顺，制约发展的体制问题将逐步得到解决，公司进入收入快速增长和利润加速释放的快车道；盈利弹性与成长性并俱，公司短期合理市值100亿，当前股价仍有30%空间，建议买入：

短期来看，改制后公司利益链条逐步理顺，收入和利润将加速释放：

1)公司13年经销商大会口径实际销售已达40亿，14年报表收入仅21亿，改制后收入增长将加速；

2)公司14年毛利率达58%，但净利率仅为2.8%，费用率有较大的下降空间，改制后公司净利率有望恢复至15%左右的正常水平，正常情况下公司净利润有望达6亿左右，对标规模相当的古井贡酒，公司目标市值150亿左右，短期内公司市值有望先修复到100亿；河北绝对龙头，营销能力强，公司市场占有率将加速提升：河北拥有200多亿白酒市场容量，公司是地产酒绝对龙头，当地竞争对手相对较弱，按目前收入规模计算，公司市场占有率不足20%，可比公司中，具备区域优势地位的青海青青稞酒和山西汾酒市占率均达到50%以上。据此估算，老白干目标收入规模将达100亿；此外，公司在200元以下中低档就竞争力强，营销能力行业领先，在环河北市场有巨大的发展潜力；盈利预测及投资建议：预计15-17年收入分别为25亿、30.2亿和36.9亿，YOY18.7%、20.5%和22.4%；归母净利润1.16亿、2.05亿和3.05亿，YOY97%、76%和49%；EPS0.83元、1.46元和2.18元，维持“买入”评级与增发摊薄后57-68元目标价。

申万宏源

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