川酒年报即将收官 和全国同行比比咋样？

4月进入尾声，与此同时，上市公司年报披露也进入收官阶段，而四川

的4家白酒上市公司，已有3家公布了年报，分别为五粮液(行情000858,咨询)、泸州老

窖和沱牌舍得(行情600702,咨询)。从同比数据来看，五粮液和泸州老窖(行情000568,咨询)业绩均出现下滑，沱牌舍得出现增长。而将其放到全国白酒上市公司的数据之中，川酒的表现又如何？投资者或能从中受到一些启发。

一线白酒：五粮液VS贵州茅台(行情600519,咨询)

五粮液（000858）和贵州茅台（600519），曾一起浴血奋战，打开了白酒的高端市场；若不是2012年的那场调整，或许它们还会是一起闯天下的好兄弟。茅台塑化剂事件是白酒行业黄金十年结束的一个征兆，之后三公消费限制、军队禁酒令等利空来袭，白酒行业正式进入了寒冬，而且这个寒冬到2015年，仍没有见到回暖的迹象。

烈火炼真金，在这两年的寒冬里，五粮液和贵州茅台为了抢占市场，各出奇招，而从2014年的年报来看，贵州茅台在这场较量里，显然是暂时先胜一筹。2014年，五粮液营收和净利双双出现下滑，贵州茅台却双双增长。

主营业绩：茅台增长 更胜一筹

2014年，五粮液实现营业收入210.11亿元，同比下滑15%；实现归属于上市公司股东的净利润为58.35亿元，同比下滑26.81%；基本每股收益1.537元。对于业绩的下滑，五粮液表示，白酒行业产能严重过剩，行业产能消化面临巨大的压力，加之高端市场进一步调整，产品价格承受压力加大，中低端产品竞争更加激烈，行业内企业间竞争加剧。调整幅度在可控范围之内。

贵州茅台去年实现营业收入315.74亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为153.5亿元，同比增长1.41%；基本每股收益13.44元。

销售费用：五粮液创上市新高

五粮液的业绩虽然下滑，但其销售费用却创下了上市以来的新高。2014年公司销售费用高达43.09亿元，较2013年的33.82亿元同比增长了27.4%。从销售费用明细可以看出，去年公司增长最多的是市场开发费、形象宣传费、打造费用、职工薪酬等，而且是一次性增加了9.36亿元。

贵州茅台在营收和业绩均增长的情况下，销售费用不增反降。公司去年销售费用为16.75亿元，同比下滑9.87%。而从销售费用的明细来看，此次贵州茅台销售费用下滑主要得益于公司广告宣传及市场拓展费用的减少，较2013年减少了1.68亿元。

毛利率：茅台以92.59%取胜

同属高端白酒，贵州茅台的毛利率要更高一些。

年报显示，2014年五粮液实现酒类营业收入20.02亿元，较上年同期下滑15.51%。酒类平均毛利率为75.51%，较上年同期下降0.29个百分点。公司年报中并没有细分高端白酒和中低端白酒的毛利率。

贵州茅台去年酒类实现营业收入315.73亿元，较上年同期增长2.11%，酒类平均毛利率为92.59%，较上年同期下降0.31个百分点。

从上述数据可以看出，在这场价格战中，最后的赢家还是贵州茅台。其中低端白酒的毛利率就相当于五粮液所有产品的平均毛利率。

机构扫描：青睐茅台多一些

从前十大流通股东持股情况可以看出，贵州茅台显然才是机构心目中的成长型蓝筹。

截止去年12月末，五粮液前十大流通股东席位中，机构占据了7席，但与去年三季度末相比，机构已有了撤离动作。在去年四季度，中国民生银行(行情600016,咨询)股份有限公司-银华深证基金和中国建设银行(行情601939,咨询)股份有限公司-华夏盛世基金分别减持1046.53万股和495.74万股，消失在了榜单中。

贵州茅台的前十大流通股东中，QFII就占据了三席之多，而且前十大股东在去年第四季度主要以增持为主。其中，香港中央结算有限公司增持了1059.43万股，GICPRIVATELIMITED增持了714.85万股，中国人寿(行情601628,咨询)保险股份有限公司-分红增持了234.72万股。

公司市值：五粮液不及茅台一半

当年还是势均力敌的竞争对手，可经过资本市场的洗礼后，贵州茅台现在的市值已经是五粮液的1倍多了。

截止4月27日，五粮液收盘价为27.01元/股，总股本为38亿股，市值为1026.38亿元；贵州茅台报收255.79元/股，总股本为11.4亿股，市值高达2916.38亿元。

从分红来看，两家公司却不分伯仲。2012年、2013年、2014年五粮液的分配方案分别是10派8元、10派7元、10派6元，分配现金依次为30.37亿元、26.57亿元和22.78亿元，占当年净利润的30.57%、33.33%和39.03%。

贵州茅台2012年、2013年、2014年的分配方案是10派64.19元、10送1股派43.74元、10送1股派43.74元，分配现金依次为66.64亿元、45.41亿元和49.95亿元，占当年净利润的50.08%、30%和32.54%。

二线白酒：泸州老窖VS山西汾酒(行情600809,咨询)

泸州老窖（000568）昔日与贵州茅台、五粮液比肩，均为一线品牌，但随着白酒进入调整，泸州老窖因为坚持控量保价，所以在这波调整中落后了贵州茅台和五粮液一大截，幸好公司在2014年及时调整了战略。但因为决策失误，公司还是为其错误买了单。再加上计提的存款损失，去年泸州老窖的营收和业绩双双出现下滑。山西汾酒是二线区域白酒的代表，在一线白酒降价的压力下，二线白酒的日子也是举步维艰，去年山西汾酒营收和业绩也同时下滑。

主营业绩：汾酒下滑超60%

2014年，泸州老窖实现营业收入53.53亿元，同比下滑48.68%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元，同比下滑74.41%；基本每股收益0.63元。

对于业绩的下滑，泸州老窖解释称，2014年是白酒行业进入深度调整的第三年，由于公司对本轮调整的严峻性估计不足，在部分应对措施上出现失误，加之企业管理体系滞后于公司的发展，在需要企业快速、合理应对市场和环境变化的时候，未能适应新形势的要求，导致公司受本轮调整的影响大并集中体现在了2014年度。

山西汾酒2014年实现营业收入39.16亿元，同比下滑35.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元，同比下滑62.96%；基本每股收益0.4109元。公司表示，营业收入减少主要系本期商品销售结构变化以及销量减少所致。

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