盈利能力明显提升,预收账款大幅增加,Q1至Q3收入+8.92%,归母净利润+45%

2016年Q1至Q3公司营业收入为16.56亿元,同比增长8.92%,归属于上市公司股东净利润为8,300万元,同比增加45%,扣非后归属于上市公司股东净利润为6,880万元,同比增加20.08%,实现每股收益0.19元,经营业绩符合预期。三季度单季归母净利润为5,839万元,较去年同期有大幅增长,同比增幅达到47.12%,Q1至Q3净利率达到5.02%,较去年同期提高1.25个百分点,公司盈利能力有明显提升。三季度公司预收账款余额大幅增加至8.46亿元,较二季度增加4.65亿元,增幅达到122%,预收款叠加收入较去年同比增速为18.5%。

毛利率保持上升态势,费用率大幅下降

三季度公司毛利率继续保持上升态势,由二季度单季的59%上升至62%。同时,由于公司调整销售政策、广告费用下降,Q1至Q3销售费用率由去年同期的30.88%下降至29.17%,下降1.71个百分点。此外,Q3公司管理费用率有明显下降,由Q2的8.8%下降至4.2%,较去年同期也降低了1.4个百分点,使得公司Q1至Q3管理费用率由去年同期的7.87%下降至6.59%。此外,因为公司增发股票募集资金偿还银行借款,银行借款额度下降,财务费用有所下降,报告期财务费用为344万元,较去年同期下降81.79%。

利润加速释放,盈利能力有望继续提升

老白干酒盈利能力一直低于市场平均水平,虽然公司毛利率属于行业正常水平,但是2015年末净利率仅为3.21%,远远低于行业平均水平。我们认为公司白酒业务净利率偏低主要原因是在国有管理体制下,对管理层缺乏有效激励,特别是股权方面激励,导致公司部分利润流失。公司混改方案已经落地,引进管理层持股,对做高业绩有充足动力。2018年底员工持股解禁,预计将在2017-2018年快速释放利润。随着公司销售额逐步做大,费用率将有望继续降低,净利率有望在3年后回归到12%-15%的正常水平。

盈利预测与估值

三季度公司应收票据余额为1.17亿元,较年初增加58.85%;货币资金余额为9.13亿元,较年初增加106.5%;本期经营活动产生的现金流量净额为4.9亿元,因为预收账款增加,经营活动现金流较去年同期增加了127.42%,公司现金流情况向好。经测算,预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.43元和0.68元,YOY分别为47%、72%和56%,老白干在河北中南部地区优势稳固,混改落实到位后未来两年有望带来高业绩弹性,因此给予2017年81-95倍PE估值,维持“买入”评级,目标价35.00-41.00元。

华泰证券

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