事件：我们跟踪了已公布年报的上市酒企消费税，重点分析了贵州茅台和泸州老窖的消费税率变化及趋势，并对消费税改进行分析。

投资要点：

从量税取消？征税环节变更？行业集中度有望进一步提升。根据媒体消息，17年是推动白酒取消从量税力度最大的一年。我们认为如能实现，则利空缺乏核心产品和竞争优势的地方中小企业，利好大企业的中低端产品线，行业集中度有望进一步提升。同时，营改增后地方税务局收入减少，我们推测消费税有可能从生产端转向批零端，利好有强势定价权的名优酒企。

茅台16年消费税率13.1%（+5.5pct）验证判断：

1）茅台16年年报完全验证我们在2月的《茅台消费税调整影响几何》中的判断，消费税率13.1%（同比+5.5pct），营业税金及附加率16.7%（考虑到公司将16年5月以后发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费从“管理费用”科目调整到“税金及附加”科目核算，剔除调整影响后税金及附加率为16.5%）；净利润增速7.8%，慢于收入增速（19%），净利润率44.6%，同比-4.6pct。

2）1Q17实现营收133.1亿，归母净利61.2亿，同比分别增33.2%和25.8%，净利增速慢于收入。除了销售费用、营业外支出（公益捐赠）有上升、以及系列酒放量拉低毛利率外，主要由于1Q16的消费税率仍然较低（约9%），1Q17税金及附加率14.1%，估算消费税率为11%左右。

茅台季度间确认不均衡四因素。1-4Q2016，茅台税金及附加总税率分别为11.5%，12.1%，16.1%和22.9%，前低后高。主要考虑我们维持17年全年均衡来看，消费税率跟16年应该保持一致（15-17%）的判断

1）消费税计税环节和销售收入确认环节不匹配，季度间生产公司向销售公司发货以及销售公司对外发货节奏不一致；

2）16年供应紧张，经销商从打款到提货需要2个月以上时间，加剧了二者确认环节的不匹配；

3）4季度税率陡增，说明生产公司向销售公司发货较多较快，考虑地方国税局因素，对于当地企业税收有一定要求；

4）基酒供应。

2016年泸州老窖消费税率为约7.9%（同比+2pct）。税率上升主要考虑：3季度符合产品质量标准的基酒不足，4季度基酒供应充足，也加速了4季度生产公司向销售公司发货节奏。

1）产品结构升级，中高档酒消费税税基高于低档酒。16年高档酒占比33.6%，同比+10pct，产品结构有明显的结构升级，而公司高档酒的税基较高；

2）地方国税局接近年关时对当地企业税收上的一定指引和要求；

3）会计科目调整。因此我们判断未来老窖消费税率大体保持稳定，随着结构升级和税务局指引会略有波动。

风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。

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