1、主营白酒和肉制品业务，其他业务有望继续逐渐剥离
公司将继续按照“主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现”的发展思路，继续聚焦白酒和生猪养殖、肉食品加工产业，实行产业经营和资本经营双轮驱动，做大做强主导产品——白酒和肉制品。从去年到今年上半年，很多非核心业务已陆续剥离出去，但目前最主要的地产业务尚没有剥离，主要原因一是体量较大，接收方比较难找，二是负债比较多，单独转让给集团公司短期内有较大运营压力。未来地产业务的剥离公司将考虑从三方面来同时进行，如开发库存、找第三方接管、放到集团去等。
“牛栏山”在“正宗二锅头，地道北京味”的品牌定位下，京城特产的消费者认知已得到广泛认可，公司白酒业务品牌优势十分凸显。公司白酒产销量将近30万吨，从产销量来看，在行业内已是排名前列。分产品结构来看，低端（终端价15元以下），占比约50%-60%。以牛三为代表的高端（终端价100元以上）年销售额约10几个亿，占比约20%。其他中高端销售占比约20%。今年前三季度，由于整体产品结构在好转，前三季度毛利率也有较好的提升。在市场布局方面，公司继续推行“2+6+2”的市场策略，即“北京、天津”+“山西、河北、河南、内蒙、山东、辽宁”+“长江三角洲和珠江三角洲”。整体上看，长江三角洲要好于珠江三角洲，长江三角洲中目前江苏市场（约4-5个亿收入规模）和安徽市场（约2个多亿销售规模）享受氛围已经不错。在产能布局方面，公司已经在河北、四川开始新设生产基地。
3、肉制品业务规模要大于生猪养殖业务，猪价下跌整体上更利好公司盈利
公司肉制品业务有完整的产业链（种猪-生猪养殖-屠宰-肉制品）。肉制品业务和生猪养殖业务盈利上均受猪价影响，猪价高则肉制品盈利弱，但生猪养殖受益高猪价，所以两者业务的盈利在猪价涨跌上有一定的互补。但参考公司肉制品和生猪养殖的业务规模来看，肉制品业务规模要大于生猪养殖。因此，猪价下跌整体上更利好公司盈利。
4、地产业务导致公司负债高，剥离上市公司三步走的思路
公司三季度单季度下滑主要是由于房地产没有在售楼盘，四季度没有预售，2017年预计有预售。目前商业楼销售不好，房地产，按全部测算，基本上盈亏平衡。地产业务占用较大部分上市公司现金，上市公司大部分贷款都在地产上。未来，如果地产业务予以剥离，则对上市公司盈利有较大改善。
未来地产业务剥离，上市公司考虑三个方面进行，包括开发库存、找第三方接管，放到集团去。整体来看，地产业务剥离是公司既定战略，是必然趋势，但由于规模较大，操作层面在时间上存在不确定性。
5、外延并购围绕白酒和肉制品主业开展
公司在战略上会考虑产业经营和资本经营双轮驱动。因此，后继会考虑外延并购进行资本运作，运作方向主要是围绕白酒业务和肉制品相关业务（如牛羊肉业务等）开展。
6、盈利预测和投资评级：维持“增持”评级
我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.65/0.80/1.02元，对于当前股价PE分别为31.93/25.90/20.24倍，维持公司“增持”评级。
7、风险提示
1）白酒业务开拓不达预期；2）地产业务剥离不达预期；3）外延并购不达预期；
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