近日，中金公司最新研报显示，洋河股份省外市场保持高增长，已经逐渐摆脱长期依赖省内市场的弊病（省内市场已经达到增长的天花板）。据该研报推算，上半年洋河股份营收和业绩有望保持10%左右的增长。

公司近况

近期我们对公司省内外市场部分经销商进行了草根调研，结论是公司已经摆脱了对江苏市场的过度依赖，2016 年2 季度省外市场增速预期25%，梦之蓝、天之蓝等高端品牌主导增长，未来3 年营收增速将保持在11~13%，净利增速达到14~15%，2017年15 倍P/E 显着低估了公司价值。

评论

公司省外市场2016 年25%左右营收增速，可持续强，已经成增长的核心推动力，安徽、湖北等地增速达到30%，超过了区域龙头公司。省外市场中的梦之蓝在明确爆发，我们调研的上海和安徽市场均实现100%以上增速，省外的高成长整体建立在低基数、优质产品结构和一流品牌品质基础上。未来3 年，公司省外的营收占比将达到44%/49%/54%。

省内增速将继续保持稳定，预计2016 年2%，2017 年产品结构调整完毕，增速有望超过5%。

公司的年份基酒资源可以支持高端酒快速增长，截至2016 财年期末，半成品存货达到90 亿元，仅次于贵州茅台，公司前瞻性的产能布局带来稀缺性基酒资源优势，2016 年天之蓝和梦之蓝合计销量只有13,000 吨左右，营收近60 亿元，公司2013 年基酒规模已经达到30 万吨，年度产量超过20 万吨，未来高端基酒能力带来较大的放量潜力。

公司已经转型为以终端和商务团购主导的增长模式，公司的成长动力来自于大众消费升级，7000 个经销商和3 万多地推人员的竞争力逐步体现在高端品牌全国化的能力上。

估值建议及风险

江苏营收增速调整到2%，下调2016/2017 营收0.9%/1.5%至178.8/199.2 亿元，净利润上调0.1%/-1.3%至61.0/70.0 亿元，维持目标价101 元，维持“确信买入”评级，对应2017 年22xP/E。如果公司低端酒下滑严重，那么公司营收将难达预期。

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