10月8日老白干酒(600559.SH)发布大股东股权质押公告，2011年期内老白干酒虽然盈利大增但未提出现金利润分配预案，加上2012年中报显示公司经营活动产生净现金流为负、公司短期借款长期借款金额大幅增长，或许凸显了老白干酒正面临现金流吃紧的窘境。

　　2012年上半年老白干酒的毛利率达50.62%、同比增加了9.86个百分点，但由于老白干酒销售费用以及管理费用的大增，公司净利率只有4.38%，与去年同期的4.11%相比仅增加了0.27个百分点，净利润并没有出现众多券商预期中的爆发。

　　10月10日，老白干证券事务办公室工作人员对《证券日报》记者表示，借款的增加是正常的，都是为了经营的需要。

　　招商证券曾给出评论，老白干酒是一家基本面堪比金种子的优秀三线白酒企业，但业绩释放仍差强人意。此刻看来，老白干酒若想实现业绩的爆发，确实存在诸多问题待解。

　　长短期借款激增 经营活动净现金流连续2期为负

　　10月8日，老白干酒公告称，公司接第一大股东老白干集团通知，老白干集团于2012年9月21日将其持有的上市公司450万股流通股质押给冀州市农村信用合作联社，同时将2011年10月10日质押的500万股予以解除。

　　而在2011年10月14日，老白干酒也曾发公告称，老白干集团于2011年10月10日将其持有的上市公司500万股流通股质押给冀州市农村信用合作联社，同时将2009年10月22日质押的1000万股予以解除。

　　无独有偶，老白干酒在2009年度、2010年度均有占净利润30%以上高比例现金分红，2011年度虽然净利润、扣非净利润同比增长均在100%以上，但却没有提出现金分红的方案。

　　资料显示，2011年老白干酒实现营业总收入14.14亿元，同比增长21.24%，实现净利润9213万元，同比增长121.22%，扣非净利润8670万元，同比增长106.66%。

　　在取得如此不俗业绩后，老白干酒却在2011年报中表示，为更好的促进衡水老白干酒的快速发展，统筹考虑公司的实际情况，根据2012年的生产经营计划及未来发展需要，公司拟不进行现金利润分配，未分配利润用于补充公司流动资金。

　　正因为如此，有投资者认为，2011年期内老白干酒虽然盈利大增但未提出现金利润分配预案，加上2012年定期报告显示公司经营活动产生净现金流为负，或许也凸显老白干酒现金流吃紧。

　　资料显示，2012年1季度，老白干酒经营活动产生的现金流净额为-6468万元；到了2012年中期，公司经营活动产生的现金流净额为-1.28亿元，相比2011年同期的4972万元，同比大降356.84%。

　　同时，公司短期借款也由年初的2500万元激增到1.29亿元，半年内增加1.04亿元。公司对此表示，短期借款比年初增长416%，主要原因是2011年底根据银行要求提前归还借款，今年形成的新增贷款所致。而截至2012年6月30日，老白干酒长期借款达1.43亿元，也比年初增长137.5%，公司解释主要原因仍是2011年底根据银行要求提前归还借款，今年形成的新增贷款所致。

　　但截至2012年6月30日，老白干酒短期借款、长期借款分别为1.29亿元及1.43亿元，与公司2011年9月30日短期借款、长期借款的2500万元和1.46亿元之和相比，仍新增了1.01亿元的借款。

　　对于短期借款长期借款金额的大幅增长及经营活动产生净现金流为负是否意味着老白干酒现阶段现金流吃紧，10月10日，公司证券事务办公室工作人员表示，借款的增加是正常的，都是为了经营的需要。

　　毛利率增长近10个百分点 费用大涨拖累净利率几无变化

　　但上述答复显然未能让投资者满意。投资者提出，老白干酒新增大量借款必然增加不少财务费用，而这或许也是拖累公司业绩无法快速增长的原因之一。此外，该投资者还指出老白干酒2012年上半年销售费用和管理费用均出现大幅上涨。

　　据2012年中报，2012年上半年，老白干酒实现营业收入7.28亿元，同比增长19.70%；净利润3191万元，同比增长27.64%。

　　众所周知，老白干酒主营业务收入主要来自于白酒，而白酒营业收入占营业总收入的比例也高达95.14%。2012中报显示，老白干酒的营业利润率(毛利率)高达50.62%，同比增加9.86个百分点。

　　但是，中报同时显示，老白干酒2012上半年销售费用达到1.65亿元，与上年同期相比增加7089万元，同比增长75.58%；管理费用达到4610万元，同比增长68.63%；财务费用640万元，同比增加14.24%。而三项费用合计2.17亿元，同比增长71.37%。

　　老白干酒对此的解释为，销售费用报告期内与上期同比增加75.58%，主要是公司为扩大产品宣传增加广告费678万元，维护客情及订货会招待费增加1143万元，市场促销购买奖品或促销品费用增加4268万元；而报告期内管理费与上年同期增长68.63%，主要原因为：上调员工工资、工资福利及社会保险增加346万元，其他项新增仓库经费409万元、提取安全生产费用基金212万元、住房公积金23万元、提取职教费11万元、搬倒费55万元及其他费用164万元，维修费增加394万元系车间房屋及库房修缮、输酒管道维修所致。

　　但也正因为三费的上涨，尤其是销售费用以及管理费用的大幅增加，即使老白干酒的毛利率达50%以上、同比增加了近10个百分点，但老白干酒的净利率只有4.38%，与去年同期的4.11%相比并没有太多变化，仅增加了0.27个百分点，净利润并没有出现众多券商预期中的爆发。

　　对于投资者关注的销售费用及管理费用会否在下半年有所下降从而助力老白干酒业绩，上述老白干酒工作人员表示，还是请投资者多多关注公司的三季报和年报。

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