长期以来，茅台集团由于品牌价值独一无二、业绩长期稳定增长，受到了机构们的青睐，成为他们重仓的股票，所以我们翻看茅台以往的股价都是走得比较稳健的，很少会出现单日内的暴涨和暴跌。然而这个神话在去年十月底嘎然止步，茅台股市暴涨暴跌的背后，又有怎样的信号被放出?

人们喜欢说，当雪崩前没有一朵雪花是无辜的，但似乎没有人深究，究竟是谁让雪花成为雪崩。2018年末，受第二届中国国际名酒文化节影响，茅台经销商年会向后推迟十天，一些相关的信息释放也比较碎片，导致每年卯足劲的茅台经销商年会没有了往年般的热闹。在数据面前，欣喜却看不到太多的渲染，这个昔日神话一般的酒企，终在新年到来前，要回归理性。

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股价过山车，谁撬动了杠杆?

在过去很长一段时间内，“茅台”代表中国白酒的价格杠杆，决定权则是它独有的酿造工艺与历史所打造的品牌效应。随着资本市场的涌入，“茅台”的分量不单单是产品的名词，更成为一个行业品牌的价值。这也让“茅台”成功拥有了“两个价格”，即本身的产品价格与股市的股票价格。随着白酒市场的调整期的度过，茅台酒凭借自己的产品优势回归国内白酒阵营的领头羊时，其在资本市场的地位也是遥遥领先，更是号称“白酒第一股”。然而，资本市场为茅台在流通市场铺垫回归一线阵营的同时，也为其资本市场发展埋下了伏笔。2018年下半年，资本市场的振荡也让茅台这支实业股票受影响颇深，资本市场的“过激”反应和恐慌情绪很快波及到茅台市场表现，不得不让茅台人重新审视资本市场与实业发展二者之间的关系。

在茅台公司公布三季报发布之后，2018年10月29日，茅台迎来有史以来第一次跌停，之后又是连续大跌。事实上，自10月份以来，贵州茅台股价从730元下跌至10月30日的最低点509.02元，最大跌幅达到30.27%，市值从万亿跌至不足6400亿元。

茅台的股票动荡，不由得让我们想到近一年来茅台大刀阔斧的人事变动。2018年5月6日，茅台人事变动频繁。由集团董事长、集团名誉董事长开始，再到集团副党委书记、总会计师、纪委书记、副总经理、营销公司董事长、电商公司董事长，以及机关、后勤、生产车间、子公司各个系统的中层干部等，均发生大幅度更替。虽然有分析认为资本市场涨跌与实体经营的增减是两个不同的逻辑。但从时间表上来看，茅台人事变动与茅台股价的市场表现却“不谋而合”。

而茅台这一波过山车似的经历，得从2017年说起。

2017年开始，茅台不断刷新着由自己保持的股价纪录。它的股价在2017年1月3日时，尚只有329.3元。此后，茅台股价先后在当年4月、9月和10月分别突破400元、500元和600元整数关口;还没到2017年年底，又突破了700元。

飞天的股价与市场一致追涨的声音，引发担忧。有金融行业人士，指出应理性看待茅台的股价：“就特定的某段时间而言，决定股价的因素，不仅仅是上市公司本身的业绩，还取决于宏观环境和市场情绪，目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑?”

面对这样的质疑茅台也随即声明表态，称关注到最近媒体报道和研究报告比较集中，公司过高的目标股价及估值均不代表公司态度，希望投资者和消费者理性看待。但2017年底的声明没为股价踩下刹车。2018年初，茅台股价第一次来到800元关口：1月10日收盘超过780元，按照当日汇率，市值超过了1500亿美元，将1400多亿美元的奢侈品集团LVMH拉下马来。

从年初的第一股到年终的跌停，茅台的过山车行情也带动了整个白酒板块的起落。此前，以茅台为首的白酒股一直被称为消费类的白马股，而估值下滑是下一个寒冬的前兆吗?为此，贵州茅台集团董事长李保芳特地在公开会议上表态：按照茅台通常的发展周期，现在回升后劲仍在，还不到下行的时候。

2018年12月17日，李保芳在五粮液承办的名酒文化节上进一步表态，最近两年，业界龙头企业普遍保持了高速增长，但不可能是常态，这不符合经济发展规律。大企业的基数已经这么大了，消费者又不希望天天涨价，有的产能还受到多重因素制约，怎么可能无限期高速增长?“所以，发展速度总会回归正常水平，不然任何企业都受不了。我们应该理性认识这一点，也应该有这个定力和自信。”他对外界喊话，“社会各方理性看待我们、支持我们。不能非要达到20%、30%的增速才算增长，稍微波动或者一旦下行，就是衰退、不景气、业绩不好。只有理性的增速，才能持续、稳定、健康发展。”李保芳的喊话，不仅是对消费市场与资本市场的回应，更是对茅台自己未来发展的回应。

打扫干净屋子再请客

2019年1月1日，茅台集团预披露2018年初步核实业绩，实现营业总收入750亿元左右，同比增长23%左右;实现归属于上市公司股东的净利润340亿元左右，同比增长25%左右。针对2019年，茅台提出目标同比增长14%，远低于2017年49.81%的营收增速。与此同时股价的变换也引起了茅台集团的重视。在2018年12月底的经销商联谊会上，茅台董事长李保芳明确表示：“茅台酒价格和茅台股票的问题都是头等大事”，“我们对股市的关注、分析、应对是不够的，尤其是对资本市场理性的‘价值投资’探析与倡导还不多。”

截止《中国酒业》记者发稿前的2019年1月15日，白酒股市又迎来了一次高涨，茅台股价当日收盘时，茅台每股达到了659.98元，成为一月上半月来，涨幅最高的一日。似乎，李保芳承诺的理性发展，正让茅台在过山车的股价后，开始趋于缓和。除了资本市场的直观的数据反应外，茅台集团的动作也在吸引着资本市场对这个股市白马持续的关注，1月15日上午，茅台再出整顿子公司的消息。此次调整并不意外，事实上，在2018年年中，茅台集团即放出消息，计划新一轮的企业架构调整，并明确表示将清理整顿51家子公司，而所有清理工作预计将在2019年全面完成。同时，原则上企业管理层将基本控制在三级以内，不再设立四级及以下分、子公司。被纳入清理整顿的51家企业存在定位模糊、管理层级多、功能重叠、经营情况不佳甚至“僵尸公司”等问题。

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