除却ST皇台已经这个几乎没什么存在感的白酒企业，A股两市共有18家白酒上市公司。而三季报数据显示，金种子酒(600199)是其中业绩表现最差的：净利润增速下滑近7成，实现净利润总额162万元，仅为去年同期的二分之一左右。而连续五年以来，金种子酒净利润增速已连续五年大幅负增长。

不仅如此，三季度扣非净利润为-1363万元，加上二季度和一季度的-570万元和76.6万元，不出意外的话，2018年，金种子酒将延续去年扣非净利润负值的状况，而且幅度会更大。

这意味着，如果没有每年大量的其他收益，金种子酒的净利润恐怕早已原形毕露。而对金种子酒来说，依靠政府补贴来维持净利润为正的情况已经延续了不短的时间。

现金流量表显示，从2013年至今，金种子酒销售商品、提供劳务收到的现金额持续减少，2017年度全年此类活动贡献正向现金流14.92亿元，仅为2013年的一半左右。虽然截至今年三季度，经营活动产生的现金流量已超过去年全年，但净值仍为-1.53亿元。除却三季度应收票据和应收账款共计1.63亿元、应付票据和应收账款共计3亿元，其他应付款项高达1.36亿元。

白酒行业中的另类：你们赚钱我亏损

2017年和2018年上半年正是白酒行业高歌猛进的时间段，上市白酒企业无论是股价还是业绩都收获颇丰，但金种子酒却是一个异类。先后遭遇扣非净利润为负、经营活动现金流极度萎缩的状况。

业绩持续下滑也曾引来上交所的问询，对此公司解释称，一方面，其主营产品已逐渐脱离市场主流价位，同时新产品亦未能出现突破，导致销售出现逐年萎缩;另一方面面对竞争激烈的安徽市场，该公司正处于产品结构调整期，市场费用投入大。该公司强调，其新产品公尚处于培育期，对其整体业绩贡献度有限。

方正证券(维权)食品饮料行业首席分析师薛玉虎对新浪财经表示，这一轮始于2015年年底的白酒复苏的过程，本身并不是整体性的行业机会，而是机构性机会。优质的龙头企业在这一轮上涨中获得了更多的利润和股价回报。

国家统计局数据显示，与2016年相比，2017年全年白酒酿酒总产量、销售收入分别下降160.3万千升和471.32亿元，但是对应的增长率分别为6.86%、14.42%，利润总额增长35.79%。

薛玉虎认为，这一数据说明，这一波行情应该是高端价格带和次高端价格带的机会，行业内5%的企业，撑起了15-25%的收入增速，大量中小型企业被挤压。市场进入强者恒强的阶段。

“如果说之前行业复苏是高端酒先反应，行业真正的反弹趋势的起来应该是行业最主流价格带的成长，目前来说，行业用了近10年时间培育出了100元左右的第一大价格带，容纳了最多的市场容量，但是随着环境的变化，100元已经成为大众的价格消费带，行业主流价格消费带逐渐往200-300元一带游走，2017年应该是这个价格升级的临界点，随着这个价格带产品开始贡献业绩，可以看到一大批的中高端白酒企业开始显现出来。”薛玉虎称。

而在诸多券商研报中，金种子酒被划分为区分于中高端酒的三线酒企。从其官网数据看，金种子酒主推的柔和系列、和泰系列、金种子系列价格刚好在100元左右。虽然三季报中并未披露具体的营业数据，但中报数据显示，以柔和系列、和泰系列、金种子系列为代表的中高档酒营收约为2.97亿元，同比下滑6%左右;以祥和、颍州系列为代表的普通白酒营收约为1.04亿元，同比大幅下挫逾19%。

接受巨额政府补贴补充现金流

虽然业绩表现惨淡，但作为安徽省阜阳市的“心头肉”，金种子酒每年都能拿到政府一大笔补贴。

金种子酒2013-2017政府补贴情况以及计入当年损益情况一览表(单位：万元)

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上图统计可以看书，从2013年到2017年，金种子酒共计接受政府补贴总额为1.58亿元，其中计入营业收入的共计3595万元。

按照我国会计准则规定，政府的补贴一般分为与资产相关和与收益相关。与资产相关的补贴一般用来构建长期资产，按月进行摊销。

与收益相关的政府补贴，如果用于补偿已发生的相关费用或损失，计入当期损益;如果用于补偿以后发生的费用或损失，确认为递延收益，并在确认相关费用的期间，计入当期损益。

而企业实际接受多少政府补贴，只会在年报中披露，三季报中并不会披露。

截至目前，金种子酒2018年到底接受了多少政府补贴不得而知。但计入当期损益的政府补贴为1477.9万元，而事实上，政府补贴恐远不仅此。

意思就是，政府补贴不仅仅是三季报上明确标注为政府补贴的那1477.9万，还有一部分或被暂时确认为递延收益。而巧合的是，截至到三季度末，金种子酒递延收益期末余额高达1.4亿。从其2013年至今的年报中看，递延收益一项全是政府补贴。

横向对比看，三季度金徽酒(603919)确认递延收益仅326.3万元，伊力特(600197)确认1283.1万元，迎驾贡酒(603198)确认5657.68万元。而值得注意的是，与金种子酒类似，迎驾贡酒同样是徽酒企业，同样业绩表现不佳，同样连年接受政府补贴。

牛散、机构齐抛售

糟糕的业绩表现直接反映在股价上，截至目前，金种子酒股价维持在5元一线，即使如此，其市盈率仍然高达1300多倍，几乎是同类酒企的100倍。

而仅三季度，金种子酒遭到7家基金抛售，共计抛出343.65万股。

2018年以来，共有11家机构减仓，共计减持763.76万股，截至目前，除了招商中证指数分级基金仍配有金种子酒外，年初持有金种子酒的1家信托和10家基金已经全部清仓。

不仅如此，2017年年报显示，曾经在暴风科技股价操纵案中一战成名的“牛散”马信琪、郑素娥分别以持股1122.11万股、占比2.02%和持股822.25万股，占比1.48%位列金种子酒第三四大股东。2018年中报时，前十大股东中已无两位“牛散”的身影。

反观其股价表现，自从2012年7月份创造出27.25元的高位以来，金种子酒进入了长期震荡下行的区间，一路跌至当前5元一线。如果以此测算，马信琪、郑素娥的持股成本可能在8-10元一线，而6月份已经跌至6-8元一线。这意味着创造过无数战绩的“牛散”马信琪、郑素娥在持有金种子期间盈利的可能性并不大。

一家本来应该是有着充沛现金流，可以不断生出金蛋的白酒企业，却沦为依靠政府补贴、投资收入才能勉强粉饰财务报表的企业，不得不说可惜，或许，对金种子酒来说，只能等待国企改革的推进才能给其注入一线生机了。

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