前两日，贵州茅台发布2018年中报，上半年公司实现营收333.97亿元，较上年同期增长38.06%，归属母公司净利润157.64亿元，同比增长40.12%，对于业绩上涨公司解释称，受本期销量增加及主导产品茅台酒价格上调的影响。

受业绩提振影响，公司股价今日小幅高开，但随后却一路走低，截止收盘报695.84%，跌幅2.67%，全天成交38.4亿元。

基酒产量同比下滑 “一瓶难求”将延续？

从茅台上半年的具体经营情况来看，茅台酒实现营收293.83亿元，系列酒实现营收39.93亿元，从增长速度来看，系列酒上半年56.67%的营收增速远高于茅台酒35.86%的增长速度，并且系列酒占营收比重也是逐年提升，由2015年中报的2.74%上升至今年中报的11.96%。

可以看出，茅台正逐渐摆脱核心单品量价齐升带来的增长模式，但不容忽视的是，系列酒所处的大众酱香领域存在着诸如郎酒等众多竞争对手，系列酒能否顺利抢占更多市场份额，仍待时间考验。

分地区来看，上半年茅台在国内实现销售收入323.45亿元，国外销售为10.31亿元，从经销商来看，国内经销商数量为3215家，增加236家，国外经销商为118家，增加14家，贵州茅台在半年报中称，今年上半年增加的经销商主要是酱香系列酒的经销商。

从销售渠道来看，通过直销实现销售收入25.78亿元，通过批发实现销售收入308亿元，上半年茅台直销收入仅较去年同期上涨5.15%，增速缓慢，从占比来看，直销销售收入比例也是出现下滑，2017年上半年，直销收入占总收入比重为10.13%，而今年上半年下滑至7.72%。

事实上，茅台近年来也不断加大渠道管控力度，今年5月8日，茅台发布处罚通知，共有17家经销商违约被重罚。

此外，上半年茅台共生产茅台酒及系列酒基酒39465.4吨，其中包含茅台酒基酒30422.48吨，系列酒基酒9042.92吨，对比往年来看，2017年上半年生产基酒42198.18吨，今年基酒产量出现下滑。

一般而言，二季度为白酒行业淡季，但上半年市场茅台价格仍是一枝独秀，持续上行，据媒体报道，在一些商超及零售门店内，53度飞天茅台酒的价格已经标注为1800元/瓶-2000元/瓶。

中金报告称，从渠道调研看目前的库存水平偏低，预期公司进一步加大供给以控制零售价格过快提升。

预收账款下滑31% 支付税费215亿

根据中报显示，2018年上半年贵州茅台预收账款出现大幅下滑，期末余额为99.4亿元，较上期期末数减少31.11%，贵州茅台表示这主要是经销商预付的货款减少所致。这是否意味着经销商的备货热情减退？

对于预收账款下降，方正食品团队报告表示，预收款的升降应该放在公司整个经营层面去考虑，而并非越多越好，实际上公司为了减少经销商占款、提升发货效率，去年下半年就改变了传统打款发货方式，因此真实的预收款在不断下降。

事实上，在2017年，茅台的预收账款同样也是大幅下滑，期末余额较2016年减少了31亿，而2015年及2016年，预收账款则是稳步增长。

值得注意的是，今年上半年茅台的销售费用出现大幅增长，达到了22亿元，较上年同比增长59.52%，增长的原因是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场战略，增加了市场投入。

茅台作为贵州省的纳税大户，上半年支付的各项税费为215.1亿元，而2017年上半年的发生额为132.84亿元，同比增幅达61.92%。

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