白酒“看不到改善迹象”：10家预收款大降，10家经营现金流负增长，伊力特(600197,股吧)调转枪头主攻大众消费

白酒高毛利的情况在不久的将来也有可能被打破，目前高端白酒的销售出现危机

“白酒行业的冬天仍将持续，目前仍看不到任何改善的迹象。”深圳一位私募人士表示。

上市白酒公司2013年半年报收官，如市场预期，13家上市白酒公司交出最差成绩单，包括茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)在内的一线白酒公司业绩乏善可陈。更重要的是，10家公司预收账款也出现不同程度的下滑，作为业绩增长的引擎，预收账款的下滑预示着，这些公司的业绩仍将持续低迷，难以走出行业冬天。

令人惊喜的是，三线白酒品牌伊力特的净利润44%的大幅增长，而伊力特的秘诀为主攻大众消费，这是否会成为一、二线白酒品牌学习的范本？

白酒行业冬天，毛利最后堡垒

13家上市白酒公司中，共有5家公司营业收入出现负增长，其中下滑最严重的便是最早爆出塑化剂丑闻的酒鬼酒(000799,股吧)，幅度高达59.15%，仅实现3.80亿元的营业收入。水井坊(600779,股吧)营业收入的下滑幅度也超过50%。另外还有沱牌舍得(600702,股吧)、皇台酒业(000995,股吧)、金种子酒(600199,股吧)的营业收入也出现了负增长。其他9家公司中，只有伊力特和老白干酒(600559,股吧)出现了两位数的增长。

在净利润方面，上市白酒公司的表现则更加差强人意，13家公司中，有8家净利润同比下滑，超过半数。其中皇台酒业的下降幅度为108.54%，出现58.75万元的亏损。酒鬼酒和沱牌舍得下滑幅度超过80%，另外水井坊、老白干酒、金种子酒、泸州老窖(000568,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)依次出现-41.69%、-12.14%、-11.70%、-9.59%和-9.18%不同程度的下滑。

不过，三线白酒品牌伊力特由于战略调整，实现净利润1.6亿元，同比增长44%，1.6亿元的盈利水平超过酒鬼酒、老白干酒、沱牌舍得等老牌酒企同期净利润。公司介绍，业绩增长原因在于加大中、低端产品的促销力度，主攻大众消费。

而以高端消费为主的贵州茅台(600519,股吧)净利润高速增长态势遭遇刹车，实现净利润72.48亿元，同比仅增长3.61%，创上市12年来最低。9月2日，贵州茅台发布中报后的第一个交易日，开盘便遭遇跌停，股价创近三年最低，当日共有34亿资金出逃。而茅台的跌停也带动整个白酒板块下挫，当日整个白酒板块下跌超过3%，包括五粮液、山西汾酒(600809,股吧)、沱牌舍得、古井贡酒皆下跌超过5%。

糟糕的业绩对上市白酒公司的股价也产生了消极影响。二级市场方面，13家上市白酒公司无一例外均遭受重创，截至2013年9月13日，山西汾酒、洋河股份(002304,股吧)、酒鬼酒的股价较今年年初接近腰斩，分别跌去46.4%、45.5%、46%。13家公司的总体市值从年初的5820.25亿跌至9月13日的3825.25亿，合计蒸发1995亿元，相当于一个贵州茅台还多。

而同时白酒公司自身的财务情况也受到一定影响。白酒行业一直以高利润和丰厚的现金流著称，但今年上半年，上市白酒公司中，仅有贵州茅台、皇台酒业、老白干酒的经营性现金流同比实现增长，增速分别为16.94%、70.16%、94.88%。而水井坊同比下降603.99%，跌幅最大，酒鬼酒、山西汾酒同比分别下降214.50%和141.47%。

不过在销售毛利率方面，所有的上市白酒公司依旧保持坚挺，上半年13家公司的平均毛利率约为67.55%，其中贵州茅台以93.4%毛利率依旧排在行业第一的位置，同比下降约1个百分点。而泸州老窖、古井贡酒、水井坊等公司的毛利率水平甚至同比出现了增长。

“白酒高毛利的情况在不久的将来也有可能被打破，目前高端白酒的销售出现危机，不少企业，包括茅台都选择降价来促进销售，导致了毛利率的下降。”深圳一位白酒行业分析师介绍。“不过，如果那天真的到来，估计就是白酒真正的严冬。”

10家上市酒企预收账款下滑

失增长引擎

“白酒行业还要经历一轮长时间的下行周期，从预收账款来看，没有任何好转的迹象。”上述白酒行业分析师无奈地对记者表示。

上半年，上市白酒公司中除了金种子酒、古井贡酒、老白干酒，包括贵州茅台、五粮液在内的公司的预收账款出现大幅下滑。

截至2013年6月30日，古井贡酒预收账款余额为2.34亿元，同比去年增加184.46%；金种子酒中期余额为1.40亿元，同比增25.91%。老白干酒中期预收账款同比增28.3%。而贵州茅台中期预收账款余额为 8.35亿元，同比下降79.36%最多；五粮液中期预收账款余额为33.86亿元，同比下降54.73%；洋河股份、泸州老窖则同比分别下降64.14%、13.19%。

“前几年，白酒高速发展的时候，经销商为了应对涨价而选择囤货，催生了酒企预收账款的增长。而预收账款也同时体现了公司未来业绩增长的潜力，如今这一数据的下滑，预示着白酒公司失去了业绩增长的重要引擎。”上述分析师解释。

而早已嗅到迹象的机构投资者已经开始从白酒股撤离，Wind数据显示，除水井坊外，其他所有白酒个股2013年中期的基金持股比例较年初都有所下降，与去年中期相比，则无一例外。

数据显示，2012年中期，贵州茅台基金持股比例为15.82%，2013年初，该比例下降至14%。如今仍然驻守贵州茅台的基金持股比例为11.44%。

理财周报

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