维持“增持”评级。我们看好未来三年啤酒行业格局改善,规模优势明显的龙头企业将最受益。预计青岛啤酒在2014年仍将延续2013年市场份额与净利润并重的策略,实现收入、利润稳健增长。预计2013年四季度或有非经常性损益确认,维持啤酒主业EPS预测为1.48/1.8元,下调2013/2014年整体的盈利预测为1.48/1.8(前次为1.60/1.87元),目标价为56元,维持“增持”评级。
   
      行业集中度加速提升,期待未来三年盈利加速拐点来临。预期2013年行业CR5超过72%,2014年达75-80%,格局加速改善。前三季度青岛啤酒总销量增速11%,扣除合并三得利影响后销量增近7%,同期华润增长8%,ABI中国区增长8.8%,燕啤增长5%。2013前三季度公司市场份额较年初提升2pct至18.4%,规模优势明显提升。
   
      预计公司在2014年仍将延续2013年份额与利润增长并重的策略。
   
      2013年公司强调了份额与利润增长并重的策略,前三季度扣非后净利润增速14%。预计公司在2014年仍将延续该策略,实现销量增速约10%,收入约12%、利润15-20%的稳健增长。
   
      “区域扩张”+“结构升级”仍是公司增长主要驱动力。区域扩张上,公司基地市场山东北部仍有扩张空间,战略市场河南、河北、海南将有产能投放。预计超高端品将保持15%以上高增长,提升产品结构。
   
      预期原材料成本平稳,但人力成本有上升压力,但结构调整仍将导致毛利率略升。预期人力成本有10%以上的上升压力。
    
      风险分析:竞争格局变化低于预期、成本大幅波动使业绩不达预期。

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