被压抑了一年多的白酒类上市公司，似乎终于看到了要爆发的机会。

进入马年，以贵州茅台和一月份同比恢复增长的洋河股份为代表的白酒股出现持续上涨的势头，大有一改过去一年多时间股价一泻千里格局。不过，目前来看，这一上涨的势头依旧难改市场悲观的预期。

安信证券最新研报则给出维持悲观的原因——白酒行业短期仍受制于行业调整并未结束、淡季因素以及2014年1~2季度白酒股业绩存在负增长的压力。

技术反弹的机率大

自2012年7月开始调整以来，白酒行业一直处在下跌阶段，其行业总市值已从最高时的7800亿元回落至目前的3489亿元，跌幅高达55%，从估值看，整体市盈率目前仅有9.98倍，为食品饮料行业众多子板块中估值最低的。由于股价的持续长期下跌导致机构对其持续减仓，基金最新四季报数据显示，基金在2013年底时对白酒股的整体持仓比例下降为0.7%。

但就在基本面仍未明显改善且机构减配的背景下，今年以来，以茅台、洋河为代表的白酒股却出现了逆市上涨，特别是春节后的市场表现更让投资人重燃对白酒股的看多愿望。数据显示，春节后的10个交易日内，白酒股整体上涨了12.39%，位居食品饮料各子板块涨幅榜首。

元旦后茅台酒、五粮液一批价分别为850元、565元，自1 月中旬后均开始反弹，春节前茅台、五粮液一批价分别为880元~900元、575元，春节后价格仍坚挺。

虽然随着渠道销销的改善，一批、二批经销商库存均有所下降，以茅台为例，目前部分茅台传统大经销商已开始执行5月份以后的销售计划，这种变化之大远远超出了市场此前的悲观预期。

西南证券首席分析张刚对《中国联合商报》表示，现在白酒股上涨属于情绪引发的估值修复行情。龙头企业春节销售超出预期，节后一批价坚挺，推动行业迎来短期估值修复的反弹行情。在他看来，随着2014年全面修订白酒标准，落实“中国白酒3C计划”等行业规范的影响，名优酒企的业绩有望重新好转，或对龙头白酒股反弹带来一定刺激作用。

统计数据显示，2013年我国白酒行业累计产量虽然达到了1226.20万千升，同比增速7.05%，但累计产量增速却比2012年同期减少了11.50个百分点；实现利润总额804.87亿元，同比增速为-1.92%；毛利率相比2012年的34.36%同比下滑了3.77%。

“白酒行业基本面仍有下行风险。”银河证券分析测算，2013年白酒行业利润总额比率为16.04%，同比将下滑2.29个百分点，综合考虑目前白酒行业景气度持续低迷、企业普遍加大了销售费用等成本投入，白酒股利润总额比率现阶段恐难以改善。

而更令人担忧的是，2014年和2015年将是白酒业新建产能集中释放的时期。多年来形成的产能过剩问题或将集中释放，致使上千家中小规模企业面临生存挑战，白酒业也由此将迎来一个深度调整期。

难逃产能过剩魔咒

白酒业的疯狂开始于2011年。这一年，白酒业产量达到1025.6万千升，甚至超过了行业“十二五”末规划的水平。但这一暴增的产能，众酒更是视而不见，扩张冲动仍然一发不可收拾。

以全国几个白酒主要产区为例，四川省制定的白酒产业“十二五”发展规划提出要打造宜宾、泸州两个白酒千亿产业基地，到2015年末规模以上白酒企业实现主营业务收入3000亿元；湖北省政府则提出将在宜昌、荆州和襄阳三市做大做强稻花香、枝江、白云边等优势企业，以该三市为中心，打造成鄂西北白酒“金三角”；贵州省白酒重镇仁怀市，提出要争取在2015年确保全市白酒产量翻两番，白酒工业总产值力争达到1000亿元。

同时，酒企的产能扩张计划也异常凶猛。2013年8月，五粮液宣布投资2.55亿元在河北建立白酒生产基地；稻花香集团“十二五”末白酒产业规划将实现营业收入175亿元；“四大名酒”之一的西凤酒明确提出要“打造百亿西凤”，力争2015年股份公司销售收入达到80亿元，集团收入达到100亿元。此外，像水井坊、剑南春、泸州老窖、洋河股份、今世缘、江西四特、景芝等多家知名酒企和上市公司均制定了各自的产能扩张计划。

加之，业外资本的态度也格外虎视。维维股份并购贵州醇酒厂；娃哈哈正式宣布与贵州茅台镇金酱酒业有限公司合作；联想控股旗下的丰联集团并购武陵酒业、河北乾隆醉、曲阜孔府家等酒企；天津荣程联合钢铁集团在泸州市投资120亿元建立10万千升白酒生产基地……

这场“你追我赶”的白酒产能混战下来，几乎让全行业笼罩于产能过剩魔咒中。

面对产能过剩与需求下降的双重压力下，曾经冲动的白酒企业也开始冷静下来，思考未来的出路。

茅台、五粮液等龙头企业从2013年初开始就调低了增速目标，一些酒企原先规划的项目也陆续停工或延期，比如水井坊暂缓其邛崃项目。此外，从2013年下半年开始，茅台、五粮液等高端白酒的不少经销商开始实施“清肠行动”，将清理库存作为工作的重中之重，并开始调整营销体系。

“由于在行业调整期，各方面更有优势的大企业将挤压小企业的生存空间，高档产品完成调整后所带来的价格挤压和对区域市场的渗透也成为二三线及区域白酒面临的主要风险。”酒美网总裁吕意德对《中国联合商报》表示，一些二三线酒企的严寒程度甚至远重于一线酒企。

沱牌舍得1月29日发布业绩预减公告称，经财务部门初步测算，预计2013年年度实现净利润同比将减少80%到100%。据悉，由于受宏观政策和市场环境的影响，该公司2013年高档产品销售下滑。无独有偶，金种子酒预计2013年业绩下滑60%到80%，公司披露原因同沱牌舍得如出一辙。

好在，上述两家酒企的表现并不代有普遍性。有关机构的调研结果显示，古井贡酒、顺鑫农业、青稞酒四季度白酒利润增速改善明显。

中国高新技术产业导报

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