白酒龙头基本面已经见底,2015 年主品牌推动复苏增长:洋河股份、贵州茅台、五粮液、泸州老窖四大白酒企业基本面在2014年见底,终端价格稳定是核心信号,盈利预期在2015 年彻底见底,收入下滑的外部因素正在消退。

洋河股份2014 年的收入基本与2013 年持平,高端酒价格下调带来的影响和三公消费影响到2015 年基本结束。其商务团购模式和多品牌到2015 年开始逐步开花结果,预计2015 年收入和净利分别增15%和16.8%。

茅台系列酒和年份酒的下滑基本结束,公务消费主导高端酒成长的模式2014 年开始已经全面让位于大众需求,对应的零售价格下降很好地刺激了民间需求的崛起。

五粮液批发价格530-550 元左右已经较为稳定,悲观预期见底后2015年整个渠道扩容消费群的动力会更强,市场价格继续适度回落推动销量继续稳定增长。五粮液成为大众高端酒的定位会真正稳定市场预期。

泸州老窖国窖占其收入比重已经下降到15%,2015 年公司中低端价位的调整和招商会使得经营业绩见底回升,公司的重压之下必然将更多的资源聚焦于大众市场。

四大白酒龙头产品结构更加优化,全价位扩张稳定收入提升规模效应:1、龙头公司正在积极打造全价位模式,其中洋河股份和泸州老窖的能力更强,产品线更加丰富,营销团队和经销商进一步专业化细分。

2、大众消费升级预期将从全价位开始推动,特别是高端酒的面子需求会进一步在大众消费中扩散,名酒大众化转型会推动消费升级。

投资建议:对标全球酒业和消费品巨头估值水平17-20 倍,四大白酒龙头投资()价值显著,底部机遇+A 股行情共同驱动估值提升。

风险分析:如果宏观经济和居民收入大幅度下滑会降低高端酒的需求。

光大证券

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