迎驾贡酒聚焦安徽大本营及江苏市场，产品线清晰，在安徽省内拥有较高知名度，腰部价位产品占比超过65%，募投项目在于产品升级，未来三年在核心产品和省外市场的带动下有望保持稳定增长，按发行后8亿股计算，2015-2017年EPS为0.63/0.69/0.76元，预计合理的目标价位为11.34-15.75元，建议申购。

迎驾系列产品在省内拥有较强口碑。虽然公司产品主要在安徽大本营和江苏湖南上海市场，但是迎驾贡酒经过之前的广告宣传，在全国形成了较强的品牌知名度，“国人的迎宾酒”更是深入人心。2014年公司营业收入29.6亿元，销售白酒4.6万吨，净利润4.87亿，收入相比13年有一定下降，利润逆势增长。

公司产品聚焦腰部价位，发力中档市场。2013年开始白酒消费需求下滑，产量增速放缓，尤其是高端白酒受到打击更大，中低端产品也受到部分的影响，但是腰部价位占白酒行业比重提升。迎驾系列产品线完整，价位差别清晰，以腰部价位产品为主，其中腰部价位的迎驾之星和百年的销量占比最高，占产品收入比重接为65%。本次IPO募集资金主要用于将低端酒设备升级为中高端产品设备，能够提升中高端产品产量1.5万吨至3.3万吨，总产能6万吨不变，按照目前接近1:3的销量，收入基本相当，未来中高端产品收入占比将超过70%，其中腰部产品占比将会更大。

深耕成熟市场，不断开拓新市场。公司所在的安徽省白酒市场竞争激烈，古井、口子窖、江苏的洋河都占有较大的市场份额，迎驾在本省销量16亿，市场占有率8%。迎驾2012-2014经销商数量不断增加，尤其是安徽大本营和江苏市场，继续深耕细作，保证原有的市场份额。上海和河南市场增长较快，渠道稳扎稳打，为未来提供新的增长动力。

招商证券

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