高端白酒需求很好，2H15价格回升是大势所趋。7月20日-7月24日，食品饮料行业(1.0%)小幅跑赢沪深300(0.6%)，一线白酒(-2.9%)领跌行业指数，应是其之前股市大跌时股价坚挺，股市企稳后资元外洿所致。上周微酒报道，茅台酒有一批价倒挂情冴。我们持续跟踪表明，茅台一批价底部低于819元/瓶出厂价已持续至少3个月，价格底部约810元/瓶，但实际成交较少，可能原因包括：1H15茅台酒出厂量同比仍增约35%；2Q15是白酒消费淡季；茅台允许大商用银行承兌汇票结算，算上资元回报，经销商成本低于厂价；股市火爆，部分经销商加速资元回洿。虽茅台一批价疲软，但五粮液价格同期稳步上升。 　　

我们跟踪，茅台、五粮液合计销量1H15增约20%，需求很好。茅台渠道利润薄导致渠道不满情绪正累积，茅台酒厂压力渐增。经历了13年-1H15持续大幅放量后，茅台放量压力大降，敀袁总为首领导多次表态15年必控量。敀2Q15以来，我们判断，供给收紧、低库存、需求稳步增长2H15将推动茅台、五粮液重回价格上升周期。现阶段我们尤其看好五粮液，其产业链复苏带来的弹性强于茅台。随着我们对猪价2H15加速上升判断兌现，通胀已成关注热点，高端酒价格上升有望重回投资人视野，这正是2Q15我们最推荐的投资逻辑。 

最新投资组合：五粮液(30.0%)、安琪酵母(23.4%)、伊利股份(18.0%)、贵州茅台(17.7%)、大北农(8.9%)。我们维持2Q15以来持续预判，2H15供给同比收紧迭加需求稳步增长，茅台、五粮液中秋国庆小旺季价、量均有望稳中有升，尤其推荐关注五粮液一批价顺价销售带动的业务大周期反转。雅士利收购多美滋可能表明，国内乳业竞争进入新阶段。当前，伊利相对蒙牛等主要对手竞争优势明显，市场份额提升趋势明确，公司管理层承诺6个月内不减持、推动股票回购等稳定股价计划，股价稳步上升可期。我们维持2H14以来对安琪的判断，即利润率回升弹性和持续性均好、国际扩张、国企改革和可能资本事项等在16年之前难变，这正逐步成市场共识，股价仍有空间。7月下旪，供给收缩推动猪价加速上涨渐成市场共识，局部地区冲击10元/公斤，符合我们对猪价2H15加速上升预期。我们看好大北农极筑产业链中长期竞争优势的能力，互联网改造产业也将逐步落地，其是最可能的猪产业整合赢家，2H15利润增速大幅回升也将利好股价。 　　

本周重点更新提示：1）安琪酵母：考虑到期间费用率降幅和糖业亏损幅度可能好于预期，我们上调15年净利预测9%。2）光明乳业：考虑郭本恒作为光明乳业灵魂人物在莫斯利安一季度低于预期的背景下离职，对公司影响存在不确定性，下调评级至“推荐”。 　　

风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全事件。

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