2015年12月20日贵州茅台经销商大会召开期间，董事长袁仁国发布了一组截止于11月末的经营数据：“茅台集团1-11月，销售收入357亿元（含税），同比增长4%，其中茅台酒销量同比增长7.65%，上交税金137亿元，资产总额达到1050亿元，同比增长31%，实现利润193.45亿元，同比增长1.88%，茅台预计到年底完全可以实现董事会目标。”数据中的利润增长率和茅台酒的销售增幅，基本延续了15年三季度末的增长水平。但是茅台集团总资产却比去年同期增长31%，按照增幅计算，今年1-11月茅台集团的总资产同比去年增长了250亿人民币，这个增幅何以如此巨大，是什么让茅台集团的总资产增长了250亿？这需要特别的追问和深思！

财务学上企业总资产等于企业净资产加上负债，具体讲如果一个企业同比去年总资产增加很多，只有三个增长途径。第一，企业盈利大幅增长使得企业净资产增加，第二、企业进行了股权融资获得了大量的股本金使净资产增加。第三、企业在经营期内大规模举债。除此之外没有可以使总资产增加的其他途径。我们看到15年1-11月茅台集团的利润只增长了2%不到，因此250亿元的总资产增加中，并非完全是盈利规模大幅增长贡献的。茅台集团没有行对外股权融资，所以总资产的增加只能来源于企业负债的大幅增加，和同期企业利润的贡献。在2015年前11月茅台集团实现税前利润190亿元，扣除四分之一的所得税税后利润150亿，这个利润增长是250亿总资产增加额的一部分，还有100亿元需要寻找他的来源，由于没有股权融资，因此这100亿的总资产增加额只能来源于负债。

茅台集团利润95%以上来自贵州茅台股份公司，收入的90%来自股份公司，资产的85%来自股份公司。为了寻找茅台集团总资产大幅增长的原因，我们先从贵州茅台股份公司下手。通过对过去若干年贵州茅台股份公司年报阅读，我发现若干年来，贵州茅台从没有一分钱的有息负债，从没有从银行借过一分钱，茅台财报中所谓的负债全部是经营过程中，未支付的职工工资，应交税费、应付款以及其他应付款和预收款。这些负债均来自于对员工、税务机构、上游供货商和下游销售商的应付未付和预收，这是茅台负债的最大特点，从来没有借过任何一个金融机构的钱。过去十多年没有，今年也同样不会用。

集团的其他子公司会不会对外借钱从而推高总资产？答案是不会的，原因有两点，茅台集团子公司大部分是酿酒公司，所有酿酒公司创造的现金多于消耗的现金少，因此这些企业一般没有负债的需求，即使有茅台集团成立了财务公司，如子公司需要资金，从茅台的财务公司借钱，财务公司归股份公司管理，茅台股份公司年报中批露了财务公司的收支和放贷情况，下图是财务公司资金来源：

（图一）

可以看到茅台财务公司的钱全部来自于茅台集团内部，下图是财务公司对子公司的贷款：

子公司的贷款只有两笔合计3000万，因此可以得出集团其他子公司也没有对外贷款，从而导致总资产增加的只有当1月份11月份的利润和由经营形成的经营型负债。茅台负债的增加应该只来源于应付工资，税费应付款，其他应付款和预收款。我们看历史上一组数据。下图是在历史上茅台应付工资走势图，最高9.98亿，出现在13底。

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