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近日公司披露一季报：2016年一季度实现营业收入99.89亿元/+16.91%；归属于上市公司股东的净利润48.89亿元/+12.01%；EPS为3.89元。

季报业绩符合预期，银行承兑汇票到期致经营性现金流大增。公司16年1季度实现预收款项85.45亿元，环比增加3.43%；剔除预收货款影响后的营业收入102.72亿元，同比增加4.18%（因公司2015年1季度预收账款环比增长89.09%，我们预计公司2015年1季度实际保留了部分收入未确认）。公司实现经营性现金流74.36亿元，同比增加252.15%，除受益于销量增加以及回款情况良好外，主要由于公司银行承兑汇票到期收到货款所致。应收票据环比减少45.47%至46.78亿元，也侧面印证公司销售回款情况良好。

费用管控效果显著，强大品牌力凸显。公司实现酒类毛利率92.34%，同比减少0.87pct；销售费用率1.71%，同比减少1.13pct；管理费用率9.06%，同比减少1.71pct；财务费用率-0.03%，同比增加0.05pct，财务费用增加主要是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集成员单位资金后，公司及各子公司在商业银行存款利息收入减少所致。

飞天茅台升级、提价，系列酒放量成为公司今明两年增长动力。高端定制酒是公司在年份酒之外另辟蹊径开发的升级产品，定价多数在1000-2000元/500ml，15年小试牛刀却成效显著，预计占到飞天茅台总量的5-10%。我们认为这是普通茅台庞大的消费群体中自然存在的升级需求，加之产品定价、渠道利润较为合理，未来仍有放量空间。普通茅台增量压力减小后，提价概率上升，预计将按终端价—一批价—出厂价的顺序逐步显现。系列酒屡败屡战，16年收入增速目标接近100%，在酱香需求升温、供给收缩的背景下我们认同公司的战略方向，不过能否实现有质量的增长仍需观察。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS13.51/14.91/15.66元，考虑到公司强大品牌力及主业稳定性，给予2017年20倍PE，目标价298元，现价238.44元，对应2017年16倍PE，维持“买入”评级。

主要不确定因素。渠道管控不力，食品安全风险，国企治理问题。

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