消费品行业很多短期的东西看不清楚，但长期趋势是看得比较清楚的，如茅台，2020年出厂价在一千元附近，终端价在1600附近是基本确定的情形。中性看，到2020年公司实现收入800多亿元，利润400亿。当然，如果将来1000-3000元这个价格带全部被公司所推的新品填满，利润是能超预期的，达到500亿也是有可能。2020年利润按400亿算，如果那时估值仍在25倍PE左右的话，基本上它就是万亿级市值的公司。因此，现在决定茅台股价的就是市场能给出多少倍的PE。基本面，市场对未来茅台的收入、利润及量化是很有信心的。至于PE怎么给，现在给30倍，明年可能还能给到30倍，后年可能20倍，都是有道理的。核心的逻辑就是股价多少由PE决定。

现在的传统消费品，甚至包括所有传统行业都面临同样一个问题：龙头企业会变得越来越集中，而中小企业会越来越难过。反映到白酒上也很典型，2009-2012年行业性的普惠制繁荣基本已不存在。举例看，五粮液(000858)未来主要定位在900-1000元左右，价格超出1000元太多就很难卖。普飞如果涨到1600元之上，则普五也许能稳定在1000元附近。这也很直观地反映在股价上：2016年以来整个白酒板块中茅台、五粮液和泸州老窖(000568)这些公司涨得最好，下面的公司如古井、洋河虽基本面良好，但股价目前仍是滞涨。金种子、迎驾、酒鬼酒(000799)这些公司一年来基本都没有涨幅。拿2012年7月股价高点对比：茅台创新高；泸州老窖、五粮液、古井基本上也在今年创新高；山西汾酒(600809)等距当时的高点差距还是挺大。

目前很多投资者担心的是涨幅太大、估值太高是否会形成泡沫；很多人也担心中报是否会低于预期。目前判断，这些主流白酒上市公司或品种，中报基本上不会低于预期；但市场预期也确实在提高，所以如果中报出来有所调整，这可能也是今年最后一次买入的机会。下半年乃至到明年，五粮液、茅台、泸州老窖收入和利润增速不会出现下降，增速有可能比2017年还高，市场给它们的估值不会下来。按基本面逻辑讲，基本上2018年赚业绩的钱还是有的，大概20%左右的空间。茅台2019年整体量可能会下降，只有市场预期茅台2019年的整体收入和利润的增速要在2018年的基础上下滑，整体估值下行，这样股票价格才不会出现像今年上半年这样的疯涨。整体看，至少在明年一季度之前，整体白酒都没有什么太大风险。

对比2016-2017年和2011-2012年时的茅台，最主要区别是目前价格还在一个良性的区间内。2012年春节，在茅台价格最疯狂时，一两个月内终端价很快从1700、1800元上涨到2400、2500元，春节过后价格就下来了，渠道有积压库存，经销商开始滞销。但当时市场氛围尚浓，所以三四月股价略有回调后，四五月又涨回去。终端动销的情况和股市的行情有错位。目前看，只要茅台不提价，或一批价一直压在1300-1400元附近，它就不会有太大的风险。在此前，景气度、市场高预期及股市行情就不会结束。太平洋(601099)证券认为，在当前市场风格下，及茅台的提出厂价预期没有兑现前，一线白酒还有上涨的空间，本轮行情必将提前透支2018年的业绩。而个别的二三线的白酒公司，报表出来后如果业绩有很明显的改善的话，它们的股价向上的弹性应很大。

白酒行情结束就看三个条件：一是市场风格改变，如牛市要来了或风险偏好提升；第二是估值泡沫，如今年PE涨到近40倍；三是行业基本面变化。消费品有其特征，即使市场风格发生转变，白酒下跌也不会像2012年那样跌60%-70%。到时茅台的估值从25倍到20倍，市场也有支撑。2018年初提价，茅台EPS会是22元，如果2018年下半年提价，茅台2019年的EPS就能到25元，给出中性的20倍估值，它也能支撑500元股价。对比伊利，2013年乳制品牛市时，伊利PE涨到35倍。而现在伊利收入基本没增长，但估值基本还是20倍。总之，白酒板块中间有震荡、有反复都是正常的。一些今年四五月卖出的投资者目前都买不回来。行情没结束，这点是有很大确定性。真正的行情结束要等茅台提完出厂价，把2018年的业绩在今年很快透支掉才有可能。大的趋势看，只要茅台的景气度不下来，整个白酒行情就不会结束，每年20%的针对业绩的钱还是可以赚到。重点推荐：贵州茅台(600519)、五粮液、泸州老窖、古井贡酒(000596)、山西汾酒；双汇发展(000895)、伊利股份(600887)、克明面业(002661)、中炬高新(600872)。

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