近期我们调研洋河股份，省内天、梦系列增长态势良好，其中M6增速30%以上，渠道利润较高，省外新江苏市场保持20-30%增速，未来省内的升级和省外扩张仍将延续，扣非利润保持10%以上。

洋河调研反馈：近日我们对公司进行调研，经过4-7月份调整，公司增速恢复正常，新江苏市场占省外70%的份额，保持20%-30%增速，苏南等区域消费升级明显，产品结构中天、梦系列增速较快，分别达到20%和30%。

市场非常关心的渠道利润也非常良性，海之蓝由于非常成熟，渠道毛利率预计在10%，天梦系列预计在30%，经销商保持积极和稳定。

三季度业绩开始回升，四季度扣非利润增速预计也保持两位数，公司未来分红比例有望持续提升，深港通开通在即，对保险和海外资金等中长线资金吸引力强。

三季度调整结束，省内消费升级持续。公司从4月份开始进行3个月左右的市场调整，预计是针对省内海、天产品渠道利润下降等问题，对省内场主动调整，局部市场实施控货，提升产品终端价格表现及渠道利润，对二季度业绩产生一些影响，但进入三季度公司发货节奏正常，业绩恢复到10%左右增速，禁酒令对业绩影响非常有限。

根据草根调研和公司反馈，省内消费升级显著，农村乡镇市场已经升级到百元价位，苏南地区宴请等以梦系列为主，今年天之蓝增长20%，梦之蓝增长30%以上，其中M6增速快于M3，足以显示消费升级的大趋势和公司在高端的销售力度。

新江苏市场持续高增长，彰显渠道力和品牌力，省外市场扩张和结构升级仍将保持。公司省外市场占比已经提升到45%，且占省外比重70%的新江苏市场保持20-30%的增长，贡献绝大多数的增量。

公司在不同区域根据其经济水平和品牌接受程度主推不同产品，北京、华东等区域以梦之蓝为主，部分省会、地级市以天之蓝为主，更有针对性，效果良好。

名酒复苏的大背景就是行业集中度提升，挤压式增长，核心依赖渠道能力和品牌力，洋河兼备，这几年的增长已经充分验证其模式的可复制性，未来省外市场的扩大和高端产品导入仍可以延续。

业绩稳健、机制完善、分红率高，深港通后海外资金有望加大配置，估值可看更高，维持强烈推荐评级。

随着调整结束，收入增速回归两位数，增速愈发稳健，从省外增速看未来持续性强，利润增长由于去年出售天江药业股权基数较高，全年增长预计3%，扣除该因素增速将超过10%。

从公司的治理结构和历史分红看，未来有望持续提升分红率，随着保险资金和深港通资金等中长线资金持续进场，估值有望进一步提升，维持16-17年3.63元和4.16元EPS，给予17年20倍，84元目标价。

风险提示：消费疲软影响中低端产品销售。

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