投资要点：

关键假设点：国窖1573、窖龄酒、特曲等中高档产品持续向好，博大等低端酒今年到明年逐步调整到位。

投资评级与估值：我们预测公司2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%，净利润分别增长21%、30%和30%，EPS分别为1.27、1.65和2.15（若考虑增发摊薄则EPS分别为1.16、1.5和1.96元）。结合相对估值和绝对估值，目标价41元，对应17年25xPE，维持买入评级。我们认为公司是此次行业调整以来，基本面实实在在发生积极变化的公司。

我们看好公司的核心逻辑是：1、拥有突出的品牌力和产品力；2、集团和股份公司定位和分工明确，新班子年富力强，能力突出；3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决，五大单品战略定位明确，未来成长路径清晰；4、收入增长的持续性强，净利润弹性大；5、保持50%以上稳定的分红率。

产品、品牌力突出，团队优秀。泸州具有400多年的酿酒历史，独特的地理位置和历史传承使公司产品品质突出。泸州老窖具备名酒基因，曾连续五届名酒评选均榜上有名，也是唯一浓香型酒企中蝉联五届的名酒。现任管理层拥有较高团队管理水平、市场判断力和执行力。相比其他公司，老窖现任管理层更年轻，市场经验丰富。新班子上任后对销售和产品的调整迅速、果断，不到一年的时间，让公司各个层面都发生了重要变化。

产品策略、渠道模式调整顺应行业发展趋势。公司明确聚焦五大核心单品，进行条码瘦身，预计已经减少超过2000个条码，五大单品战略指向已贯穿到公司各层面，重新树立消费者对泸州老窖品牌的认识。配合品牌战略，渠道模式也由柒泉公司改为品牌专营公司，便于渠道下沉和精耕细作，加强了酒企对终端的把控力，保证各核心产品持续、健康增长。

收入增长持续性强，利润弹性大。公司产品线齐全，覆盖高中低端，未来全产品线均可发力。国窖1573在高端酒中具备话语权，我们预计国窖1573在未来2-3年销量有能力突破历史高点。除了高端酒，泸州老窖特曲、窖龄是百元价格段全国化有力的竞争者，中长期提升空间很大。公司高端酒产品占比高点在2012年为67%，低点在2014年为18%；净利率高点在2010年为42%，低点在2014年为18%。而从2015年开始中高端酒特别是国窖1573已触底反弹，2016H1收入占比回到40%，公司净利率水平为26%。未来产品结构的提升将为公司带来较大利润弹性。

稳定的高分红品种。泸州老窖是白酒公司分红最高、最稳定的品种，公司章程中规定每年分红率在50%以上。若以历史分红率和2016年预测净利润计算，目前股息率为3%。

股价表现的催化剂：基本面超预期核心假设风险：调整复苏低于预期，增发的不确定性。

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