近日公司披露半年报:2016年上半年实现营业收入101.94亿元/+6.50%;其中酒类营收100.23亿元/+7.07%。归属于上市公司股东的净利润34.24亿元/+7.50%;EPS为2.27元。公司二季度实现营业收入33.51亿元/+1.17%;归母净利润9.68亿元/+1.05%。

省外市场基数高、增速快,预收货款为全年留有余力。公司16年上半年白酒实现营收98.61亿元,同比上升7.79%;红酒收入1.62亿元,同比下降23.95%。

省内营业收入56.33亿元/-5.27%,省外收入43.90亿元/+28.56%,凸显“新江苏市场”战略成效,15年包括河南、山东、安徽、浙江等新江苏市场营收占比已达39%。

上半年酒类整体毛利率61.50%,同比基本持平。其中,白酒毛利率61.55%,同比上升0.08pct;红酒毛利率58.34%,同比减少8.40pct。

二季度末预收款项11.32亿元,环比大幅上升172.77%,剔除预收账款影响后,第二季度营收同比增长34.30%。

公司整体费用率情况保持稳定。报告期内公司整体费用率为15.94%/+0.24pct。其中销售费用率为8.19%,同比减少0.48pct,主要是业务招待费用大幅减少。

管理费用率为8.03%,同比增加0.72pc,主要是职工薪酬,折旧费和税费三项较多增加所致;一般财务费用率为-0.28%,同比维持稳定。

公司经营性活动产生的现金流量净额为28.44亿元,同比减少2.04%,主要由购买商品,接受劳务支付现金以及支付给职工现金上升所致。

外延战略更进一步,“东方帝亚吉欧”雏形渐现。6月18日,公司与贵州贵酒正式签署并购协议,正式进入酱香酒领域。贵酒旗下拥有“贵阳大曲酒”、“黔春酒”、“贵酒”等品牌,年产白酒1000吨。此次并购透露了洋河外延扩张的新战略,暨体量并不是重要考量标准,而意在丰富公司的品牌以及香型类别。

公司立志于打造“帝亚吉欧”似的酒业帝国,目前横跨“酱香”和“浓香”两大香型,以及葡萄酒、保健酒、预调酒等品类,加之优秀的省外拓展能力,最有希望复制该模式。

渠道和产品持续创新引领公司长期发展。公司实施的“深度营销”模式曾备受同行推崇并引发仿效,如今“新江苏”模式再度领先行业。首创的“绵柔型”白酒更是掀起行业“绵柔”风潮,“蓝色经典”系列在公司整体收入中已超过70%。

14年推出的洋河微分子酒酒精度低,口感绵柔,易代谢,更加容易赢得年轻一代的青睐,15年只向团购渠道供货的背景下,营收已接近5亿元,有望成为公司下一个明星产品。

盈利预测与估值。预计16-18年EPS分别为4.00/4.60/5.31元,并考虑到公司全国化扩张、产品创新能力领先行业,给予公司2016年22xPE,维持目标价88元,维持“买入”评级。

主要不确定因素。白酒消费持续萎靡,省外市场竞争加剧。

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