事件

公司公布2016年中报,实现收入24.23亿,归母净利润3.59亿,分别同比增长7.9%、28.45%,EPS为0.41元/股。单二季度收入9.52亿、归母净利0.64亿,同比增长17.55%、0.19%,收入较一季度有所提速。

简评

中高价酒表现平稳,低端酒放量

公司上半年预收款2.96亿同比略降,相较于一季度末3.86亿恢复相对正常水平,应收账款略降,应收票据15.55亿维持较高水平源于去年以来对经销商资金周转的支持,但同比增速35.8%较一季度有所放缓,因此上半年7.9%的收入增长较为真实。

分产品看中高价酒增长3.48%,其中青花30由15年的下跌恢复至两位数的增速,表现较突出。去年以补库存带来的20%增速的青花20今年表现较为平稳,增速在个位数。老白汾整体为个位数增长,其中陈酿也由去年的下滑恢复增长。以玻汾为代表的低价白酒因契合主流消费价位,公司调整思路投入资源打造低端酒核心产品后,继续放量增长17.02%,而配制酒在连续三年下滑后终于企稳回升,同比增长18.81%。

毛利率增长主要来自于低价酒降本增效,广宣费用继续大幅下降

公司毛利率增加1.34%,其中白酒产品线均有所增加,低价酒表现抢眼提高了6.38个百分点,主要来自于15年全年降本增效效果得以体现。销售费用中广宣费下降1.3亿,同时市场拓展、劳务费等相关地面促销投入费用增加,带动整体销售费用率下降5.2个百分点,管理费用率持平略增。单二季度所得税率高达49.6%,预计全年将较为平稳。

盈利预测与估值

公司坚持产品区隔、打造各个价位段核心产品、渠道价格管控和费用管控的升级正逐步显现效果,过程缓慢不易但值得期待。

15年广宣费在下半年有意识的控制下大幅下降2.47亿至4.22亿,15年下半年广宣费仅0.63亿,因此预计今年下半年广宣费投入水平较为正常同比会有较大的增速,因此维持前期业绩预测不变,16年收入、利润增速为10%、12%,16~18年EPS为0.67、0.84、0.98元/股,目标价25.2元,增持评级。

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