华润啤酒于7月21日晚间前发布截止2016年六月止前三个月未经审计经营数据，期间公司啤酒销售量347万千升，同比下降3.6%，实现营业额83.6亿元人民币，同比下降4.6%。期间未计利息及税项前盈利10.53亿元人民币，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利14.77亿元人民币。

点评：

天气及经济原因致2Q16销售额同比下滑：2Q16公司销售额实现83.6亿元，同比下滑4.6%，主要受到销售量同比下降影响。公司2Q16啤酒销售量347万千升，同比下降3.6%，表现逊于1Q16销售量同比0.4%的增幅，公司指出主要是受到不利天气及经济持续不振的影响。上半年全国啤酒产量同比下降4.3%，而二季度南方天气偏凉，加上暴雨洪涝，国内啤酒销售情况整体不佳，预计上半年中国啤酒销售额呈高单位数下跌。上半年公司啤酒销售量预计同比下降约2%，表现仍好于行业平均水平。

公司上半年盈利性仍有改善：二季度公司盈利性同比得到改善，EBIT及EBITDA分别同比增长9.5%和6.7%。公司产品结构持续改善，但二季度平均价格或在促销活动下未有明显提升。公司盈利性的改善主要受益于成本减少和销售费用的下降。我们预计公司上半年整体盈利性同比仍有改。

我们的观点：2014年下半年以来，我国啤酒产量持续下滑，我们预计中国啤酒需求年内或维持低迷，经济因素、南方气温偏低和全国大范围的雨水天气或对啤酒的需求带来负面影响。啤酒行业的机会仍在行业整合和消费升级带来的结构性增长。我们看好公司的收购策略，及其长期在行业整合中的优势。另外，公司产品结构的持续改善在提升公司盈利性的同时，也有助于公司争取更多高端产品市场。根据Bloomberg市场一致预期2016年公司收入351亿元港币，及净利润有望达到11亿港元，较2015年只计持续经营业务净利润的8.3亿港元同比提升32%。公司当前股价对应2016/17年市场一致预期P/E分别为38x/27x，建议投资者适当关注。

风险提示：市场竞争恶化带来超预期促销活动；费用支付大幅超出预期。

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