报告导读

　　四季度销售有所回暖

　　投资要点

　　四季度销售有所回暖

　　由于经济下滑、财富效应缩水,12年黄酒总体消费放缓,结构下行,高毛利的高端年份酒销售滞缓,增长大部分来自中低端产品以及女儿红的推动,公司在12年三季度遭遇了销售冰点。

　　进入四季度以后,黄酒逐渐走入传统消费旺季,同时白酒行业发生的塑化剂事件使黄酒对白酒产生部分替代作用。11月下旬以后黄酒消费出现明显回暖迹象,在部分区域市场,特别是非传统的外埠市场增长明显,终端销量增速超过50%。

　　渠道工作有亮点

　　12年公司在渠道上做了大量工作,管理模式由原来粗放型向精细化转变。公司参与到经销商的渠道管理中,提高了渠道控制能力以及费用投放的精准度。同时加大对直销模式的探索,努力扩大团购、网购等新兴渠道,网上销售超过千万元。进一步拓展“百店千城”计划,全年新增古越龙山专卖店30家,12年底专卖店数量接近250家(含女儿红)。

　　女儿红保持了高增长态势

　　女儿红在先天的品牌禀赋、持续的品牌价值营销并且低成本嫁接古越龙山的销售网络后,12年延续了前期高增长的态势,预计全年收入增长超过30%。(女儿红2008-2011年收入CAGR为25%)

　　盈利预测

　　预计2012-2014年每股收益0.29、0.35和0.48元,对应当前股价动态市盈率39.73倍、33.4倍和24.58倍。总的来看公司稳中求进,逆市中整体发展明显优于竞争对手,体现了行业龙头较强的抗风险能力,维持增持评级。

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