中投证券

　　近期我们联合调研了河南、山西地区汾酒经销商并参加了山西汾酒的股东大会。山西汾酒管理层表态将大力发展保健酒，计划将竹叶青打造成中国保健酒第一品牌，目前保健酒园区项目已经启动，预计3年后产能比现在翻番，3年后保健酒收入将达20亿元。

　　保健酒年均增长率超60%

　　5月19日，公司公告称，股东大会同意公司投资24.06亿元实施保健酒扩建项目及投资5935万元实施配套区域防洪工程项目，设计规模为年产6万吨竹叶青保健酒，建设周期36个月，投产后可大幅提升公司白酒和保健酒的生产规模，并有利于提高产品品质，提升新品研发能力，扩大市场规模。

　　在调研过程中，公司管理层对此表示，因看好市场前景，公司计划将竹叶青打造成中国保健酒第一品牌。在去年收入完成3亿元基础上，今年计划实现销售收入5亿元，明年实现销售收入8亿~10亿元，后年达到15亿~18亿元，3年后销售收入基本稳定在20亿元左右，年均增长率在60%以上。

　　为解决产能瓶颈问题，保健酒园区工程已经上马。公司管理层表示，保健酒园区实际上在2010年就提出来了，只是受制于征地才于今年4月18日开始动工。汾酒的产能扩张建设周期是3年，就是3年后产能比现在翻番。

　　此外，为实现销售收入目标，公司从去年开始，提出了新的营销管理模式。据介绍，新的营销管理模式为“全品项区域化、全区域品项化”。该营销模式在划分区域基础上，有能力的经销商则负责全区域的所有汾酒系列产品，能力缺乏则考虑全区域的单品项，或者全品项单区域。

　　团购业务是公司营销改革中较为重视的另一项目。公司的团购主要是指定制酒、专供酒，团购酒面向的客户主要是省内大型国企央企。团购模式前年提出，去年得到较快的发展，去年团购的销售收入1.6亿元左右，今年团购的门槛由500万元上升到1000万元，全年团购收入有望实现翻番。

　另外，对此前比较受市场关注的窜货现象，公司也采取了一些整治措施。公司为预防和杜绝窜货问题,通过度数、包装等手段进行产品区分,取消返点改为模糊奖励,加大对窜货经销商和区域销售经理的处罚力度。公司内部管控和销售体系梳理工作正在进行中，效果有待进一步观察。

　　股权回购提振业绩

　　公司2012年业绩增长较为确定。

　　5月18日，股东大会同时通过了收回汾酒销售公司部分股权的方案。根据方案，山西汾酒收回销售公司30%的股权，该股权原本由大股东汾酒集团持有。2012年一季度，公司少数股东损益占利润总额12.71%，主要系该部分股权影响。本次收回销售公司30%的股权后，将能增厚2012年公司业绩13%以上。

　　除股权回购的积极影响外，公司销售规模提升较快。目前，在高端白酒业增长较快背景下，公司通过持续强化品牌力、渠道力，省内外的终端销售增速较快。

　　公司产品正走向全国化，山西省外收入占比逐年提高。2011年，公司在山西省内外市场收入比为6:4。2012年，在2011年7个环山西市场基础上，公司开拓了湖南、湖北、辽宁、广东4个战略市场，目前完成效果较为理想。一季度，公司有9个大区和独立省区完成全年目标任务35%以上，其中北京大区达到1.9亿元，内蒙古大区也突破了1亿元，另外还有6个省区或大区收入超过了5000万元。

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