五粮液以往主攻生产，并开放分销权，曾令银基(886)等外围经销商盈利甚丰，但五粮液近年开始扩展销售网络，单计深圳，五粮液自身就已开设了10家专卖店，远远超过银基该市总店舖。五粮液A股早前公佈，今年首三季收入按年大增35%，盈利更劲升62%，至于银基上周突宣佈截至今年9月底止半年盈转亏，更以澹季作为见红藉口，不少市场人士认为理由甚为牵强。

五粮液在2010年底设立华东营销中心，今年8月，董事会更通过将设立华北和西南营销中心，积极开拓自家经营网络，五粮液股份董事长唐桥多次表示，今年将推进营销体制改革。

此外，五粮液旗下有多种产品，其网站显示目前已有75个系列。业界人士透露，其产品已超过600个，目前银基声称拥有45度、68度，以及永福酱酒的独家经销权，原来只是五粮液冷门产品。

深圳五粮液旗舰店职员陈先生介绍：「目前五粮液最好卖的是52度、五粮液1618、52度特供版，这三种酒的经销权是五粮液自己留着的，任何一个经销商都可以去拿货。其他的，只要你有钱，就可以向五粮液申请一个牌子，做贴牌，然后独家经营。」

华艺加入　卖贵价五粮液

除了银基以外，近期华艺矿业(559)亦加入「五粮液独家概念股」的阵营。华艺以2.6亿元收购持有内地国藏酒庄的公司，于中国经销五粮液、五粮液60年酿神系列酒及五粮液酿神等产品，目标明年中增加专卖店至500家，公关发言人指出，每家店开店支出大约「一百几廿万」。

事实上，国藏酒庄所独家代理的酿神酒，原来是限量版，据公关发言人指出，零售价达到39800元人民币，属收藏之用，至于旗下零售点，亦会有不同的酒出售，包括市面上最普遍的52度五粮液及其他品牌的酒。

银基成为市场焦点股，主要是其两大股东——新世界创办人郑裕彤及「女股神」西京投资主席刘央，皆参与其中。不过观乎熟悉行业的大股东梁国兴数度大手减持，以及老友彤叔「蚀住走」，今次话「多谢彤叔沽货才能买平货」的刘央，形势并不乐观。翻阅过去三次银基业绩，发现到集团三大问题，随时拖垮公司。

第一：存货积压严重

银基2011年度收入及纯利升幅达68%及48%，存货亦增53%至4.8亿元，相信是向五粮液积极入货有关，及至2012年度，存货再增36%至6.53亿元，与年度利润相若。上周银基发盈警，指中期亏损主要由于中国经济放缓及白酒市场澹季令生意下跌。存货问题倘不能解决，随时成为体育用品股翻版。

第二：遭拖数额剧增

近三次业绩，银基应收贸易款项及票据严重恶化，被客户拖数金额皆超过纯利，今年3月底止全年业绩，应收账增幅超过一倍，至15.4亿元，相当于生意的一半金额。业绩上提到，客户拖数未有任何抵押品作抵押，或其他信贷改善措施。

第三：现金极速流走

银基过去一直是淨现金企业，有充足现金流。不过到今年3月底止，已由淨现金变成淨负债。2011年度现金及银行存款逾3亿元，借贷少于1亿元，一年后，现金急跌68%至1.1亿元，借贷却倍增。

银基属基金爱股，股价去年末季仍高见8元楼上，大股东梁氏去年12月及今年2月高位沽货，套现9亿元，持股量由68.6%减至58%，上月梁氏再配售6750万股，持股量降至不足53%。

西京投资主席刘央密密增持，目前已持有12.68%，但股价11月至今已跌21%，单计本月账面就输9000万元。至于刘央对本报直击的发现有何看法，截稿前尚未回覆。

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