春节期间，高端白酒表现着实不尽人意，二三线白酒却可圈可点，一级市场上一度出现销售火爆的场景，在二级市场里，沱牌舍得、金种子酒、伊力特等在内的二三线白酒公司在大盘低迷之际一度出现逆市上涨，表现抢眼。

笔者在采访中了解到，在这轮白酒行业景气度下滑的过程中，产业链上承受压力最大的并非白酒公司，而是经销商。目前，白酒板块估值较低，“大众类”白酒公司承受的压力较小，包括老白干酒、伊力特、沱牌舍得等在内的公司或存在投资机会。

市场存分歧

泰信基金研究总监柳菁说：“由于白酒已经经过了将近10年的高速成长周期，加上公众对食品安全问题的担忧以及新一届中央反腐力度的加强，白酒板块的成长性需要持续观察，我们对该板块的态度谨慎。”　　尽管春节是白酒传统的销售旺季，但是白酒的销售情况和往年相比相差甚远，其中，具有代表性的53度飞天茅台的终端零售价格与上年相比出现了较大幅度的下滑。而从上市公司层面来看，贵州茅台之前发布业绩预告称2012年净利润同比增长50%左右，低于市场预期63%左右的增长率。

“现在很多人认为白酒行业有问题，其实是从整个行业去看，但是分层次看，我认为白酒上市公司并不存在什么问题，只是说增速下滑，但在目前的经济环境之下，白酒上市公司的业绩可以说还是一枝独秀。”西南最大的酒类营销机构1919直供董事长杨陵江表示。

融券不敌融资，多方占优

事实上，经过大幅的下跌之后，白酒板块的估值已经处于较低水平。

Wind数据显示，申万白酒板块的市盈率(TTM，整体法)、预测市盈率(未来12个月)分别为14.3倍、13.27倍，在申万的几个食品饮料子板块中处于最低的水平，也是白酒板块历史上的较低水平。

“白酒板块的利空还没有消化完，短期仍以调整为主。白酒属于防御性板块，如果之后的经济数据不理想，白酒板块会有更多机会。这也是目前市场出现分歧的主要原因。”张杨说。

尽管市场上有很多看空白酒的声音，但是从融资融券的数据来看，白酒板块仍然被部分资金看好。

Wind数据显示，自去年12月份以来，贵州茅台、五粮液、泸州老窖的融资融券余额基本上都是处于一个上升的态势。

此外，这三只标的的融资余额在近期仍然维持在较高的位置，而融券余额自1月22日以来处于下降态势中，显示出多方仍旧相对占优，市场趋向买方。

“融资融券的数据可以作为参考，之前白酒股出现快速下跌，在一定程度上存在‘价值洼地’，这是使得融资做多者大于融券做空者的原因。从估值的角度来看，优质的白酒企业跌到一定的程度还是具有比较大的优势。”上海市某私募人士认为。

“大众类”白酒公司更被看好

笔者在采访中了解到，目前市场对于白酒细分板块的看法已经出现分化，大众类白酒公司相对于高端白酒公司更被看好。

“我认为高端产品占比大的企业，受到的影响会大些，高端占比小的企业，受到的影响较小。高端白酒企业受到反腐的影响较大，当然中低档白酒不是完全没受影响，只是说受影响的面相对会较小。”杨陵江说。

事实上，近期二三线白酒股的表现要明显好于一线白酒公司。在多家二三线白酒公司中，老白干酒相对被看好，销售主要在河北省衡水和石家庄地区，市场占有率在当地第一，目前的市场份额仅为15%左右。

数据显示，在申万13家白酒公司中，老白干酒的市值仅比ST皇台多。值得关注的是，老白干酒的市销率(TTM)为3.67倍，仅高于古井贡酒。

沱牌舍得近期发布业绩预增公告显示，去年净利润同比增长70%~100%，业绩表现不俗。公司产品定位为次高端，和“茅五泸”相比沱牌舍得价格偏低。

此外，伊力特和顺鑫农业的区域占有率分别为20%、27%，也被认为具有较大的提升空间。其中，伊力特的产品定位以中、低端为主，产品分为王酒、老窖、特曲、大曲等几大类。

海通证券认为，伊力特未来几年公司销售额稳定增长，盈利能力仍存在大幅提升的可能。

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