五粮液公布2013年业绩快报，公司实现营业收入247.17亿元，同比下降9.13%；实现利润总额112.50亿元，同比下降18.12%；实现归属于上市公司股东净利润79.73亿元，同比下降19.75%，其中公司4季度的收入和净利润分别为55.50亿元和8.68亿元，同比下降8.62%和59.27%，4季度的收入降幅较前3季度有所收窄，利润降幅略有扩大。公司2013年的每股盈利为2.10元,利润降幅略大于我们的预期。

三公限酒等政策导致公司高档酒销售下降影响公司整体收入，4季度销售降幅有所收窄。由于年初以来的三公限酒以及中央八项规定的持续发布，高档白酒的销售受到较大的负面影响，公司的一级酒的销售收入也出现一定幅度的下降，影响公司整体收入。4季度随着春节假期的临近，普通居民对高档酒的消费需求有所上升，公司4季度的销售收入降幅有所收窄。

公司产品结构继续下降，毛利率下降，利润降幅大于收入降幅。公司毛利率较高的一级酒销售收入下降，而中档产品五粮醇等的销售较为稳定，公司的产品结构出现下降，整体的毛利率也出现下降，利润的下降幅度大于收入的下降幅度，预计未来白酒行业中中档产品的销售将成为主流，预计公司的毛利率有继续下降的可能。

盈利预测和投资建议。近期随着春节旺季普通居民对高档酒需求的回升，公司一级酒的销售量较前期有所回升，但我们预计随着旺季的结束，公司一级酒的销售将转淡。我们预计公司2014年高档酒销售继续下降的可能性较小,2014年公司业绩较2013年将略有回升，我们调整公司2014-2015年的EPS 到2.18和2.54元，相对于目前股价的PE在7.4和6.3倍，估值有一定回升可能和空间，我们维持对公司的增持评级。

风险提示：政府政策继续加强影响公司高档白酒销售，中价位新品销售效果低于预期。

华泰证券

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