从酒企已经披露的半年报可以看出，白酒的渠道压力变大，表现在酒企层面上为预收账款下降、企业经营性现金流大幅减少，企业的应收票据、应收账款增加等，这也反映出行业调整之时酒企销售模式的变化，以往“先打款后给货”的销售模式发生改变，说明渠道现金压力较大，这在内的4家二三线酒企业绩出现负增长，等净利润增幅为个位数。沱牌舍得和酒鬼酒此前发布业绩预告，中期净利润下降幅度均达到80%左右。而伴随着山西汾酒、皇台酒业、老白干酒等半年报的逐步披露，二三线酒企集体低增长或负增长的态势被进一步确认。

　　从老白干酒半年报还得知，在利润负增长的同时，其销售费用、管理费用和财务费用同比均出现上升。

　　区域白酒企业在营收、费用率、毛利率上继续面临较大压力。其中，营收上面临低增长和负增长压力，区域品牌过去增长倚赖持续升级提价，缺乏龙头公司的强力竞争。而这两个前提假设已经发生变化，结构升级难度加大，同时面临结构性降级，进一步的区域扩张难度加大。此外随着行业增长趋缓，竞争加剧，费用率将持续上升，区域名酒的毛利率预期持续小幅下降。

　　中央军和地方军的对决，试看强龙能否压过地头蛇

　　此次白酒行业调整，首当其冲的便是位于白酒金字塔塔尖的高端白酒。上半年，以茅台、五粮液为代表的高端白酒一度出现量价齐跌、库存积压甚至价格倒挂等问题，令市场对一线酒企业绩产生较大担忧。但凭借良好的品牌力和渠道控制力，一线酒企也显示出较好的业绩调节能力及抗风险能力。

　　五粮液8月15日公布的半年报略超市场预期，上半年实现营业收入155.20亿元，同比增长3.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.91亿元，同比增长14.76%。酒类收入149.24亿元，同比增长2.7%。毛利率为74.11%，同比增长7.12个百分点。

　　值得注意的是，维持增长的同时，五粮液预收款及应收票据均发生较大变化。半年报显示，由于经销商减少预付款，五粮液预收款项期末余额为33.86亿元，较一季度末的38.63亿元继续下降12.3%，较年初的64.67亿元大幅下降47.6%。期末应收票据达到42.47亿元，较年初大幅增加63.72%，公司解释，主要是经销商通过使用银行承兑汇票进行结算增加所致。

　　酱香型白酒大势崛起 中国白酒最后一座金矿

　　近年来，中国酱香型白酒大势崛起。过去五年，中国白酒行业复合增长率达到17%，而酱香白酒在最近几年更是年均涨幅超过32%。2011年，中国酱酒市场份额超过450亿元，超过清香型白酒成为中国第二大白酒品类。2012年，白酒行业经历了重重考验，整体增速放缓，但是酱香白酒依然保持了30%以上增幅。中国酱酒的快速发展不是简单的个体品牌行为，背后有着深刻的生态环境、产业变迁、消费升级等关键逻辑。酱酒的快速升温充分反映了中国主流消费群体对高品质白酒的喜爱、对自身饮酒健康的关注和对高端饮酒文化的追逐。而这一变化会快速改变中国白酒的品类格局。中国酱酒会逐步由高端小众香型转变为高端大众品类。随着中高端消费群体对高品质白酒的追逐、龙头企业茅台的价值代言，和酱酒阵容规模效应逐步放大，中国酱酒成为中国白酒未来十年最大的品类机会，也是中国白酒最后一座金矿。

　　小结：“腰部”这盘菜 不是你想吃就吃的

　　一线白酒企业除了正确的处理好高档酒产销问题外，发力中档酒是其谋求发展的另一条路。一线品牌同样存在诸多问题。

　　一是品牌力不够。中国的白酒是需要很深厚的历史文化，而一线白酒的中当酒基本上是延伸出来的品牌，缺乏历史沉淀感，这与原本就是老八大名酒的二线白酒竞争并不不具优势，中国著名的“田忌赛马”就是一个很好的佐证；

　　二是产品差异化缺乏。市场竞争的根本“不是卖更好，而是卖不同”。目前二线白酒郎酒是“酱香典范”、汾酒是“清香鼻祖”、浓香型的“唐时宫廷酒，盛世剑南春”、洋河“绵柔型”，都各自有特点，在市场上已比较成熟，形成了很强的消费者认知。一线白酒的中高档酒已很难再找到新的卖点。

　　三是营销能力不够。观念的改变和营销团队的培养需要很长时间，非一蹴而就。一线品牌主要的利润在高档酒，中低档酒对他们而言是“鸡肋”，而二三线白酒完全是靠中低档酒生存，他们会更“拼命”，“富二代”又如何能勤奋过一般百姓？

　　四是市场开拓时机已失。二线白酒基本上已经完成了全国化布局，一线白酒重新布局市场已经失去最好时机，况且在目前白酒行业不是很景气的情况下市场更难拓展。

　　半年报照出白酒上市公司“囧”态

　　随着中报的逐渐披露，白酒上市公司的窘态渐渐浮出水面。8月19日晚间，山西汾酒（600809）发布今年上半年财报显示，上半年汾酒实现营业收入40.65亿元，同比增长6.52%，而在2012年上半年，报告期内公司实现总营收38.16亿元，增长31.81%，增速大幅放缓。

　　从行业及市场角度来看，正常的商务往来和白酒消费会随着中秋、十一的到来而有所改善，至少下半年不会比上半年更糟糕，但如何保证高端白酒价格体系的稳定也是关键因素。

　　近期高端白酒也出现明显回暖迹象。上周茅台、五粮液、泸州老窖的淘宝网主流卖家总销量环比增加近三倍，为6月中旬以来的单周最高水平，中秋备货行情或已启动。通过7-8月对大型茅五经销商的调研，光大证券邢庭志也表示，茅台、五粮液和泸州老窖的渠道基本面持续改善，一线酒的库存和价格保持稳定。

　　专家插话：关注关联交易 特别不看好五粮液

　　一线名酒中，泸州老窖应该有稳定行业，但要关注关联交易，以及商业模式变化，其他一线名酒会有相当长时间徘徊，特别不看好五粮液，仅仅是从经营战略角度来看，并不对五粮液有偏见。

　　其一，五粮液根本就没处理好大商与渠道扁平化问题。

　　其二，五粮液没有处理好高端与中低档产品结构关系，特别是品牌战略上有效区隔离。

　　第三，五粮液根本就不具备界定内涵式扩张与外延式扩张操作能力。

　　老窖被诟病较多的是关联交易和利益输送，但是对老窖的从产品、营销到金融领域的一系列创新，业界还是很认同的。五粮液的创新能力明显不足。

　　增幅嘎然而止，业绩跳水式下滑，亏损面开始出现但是没到谷底！不排除有粉饰死扛数据的情况！下半年和明年最困难。

　　白酒半年报大多遇冷

　　不出外界所料，相比2012年的中报，白酒行业今年的中报显得黯淡得多。

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