进入十月，中级反弹顺利开启。我们八月提出的“911-双十二”中级反弹证真观点中的三个核心验证信号，稳增长加码加速推进、大小流动性(货币政策与杠杆资金)、管理思路改变(人事变革)。随着月初反弹的开启，我们指出货币宽松将影响到反弹的高度，如果货币政策能够及时宽松，中级反弹行情将会完美展开。10月23日央行宣布双降，我们所提出的三大验证信号全部证真，中级反弹完美实现条件已经具备。

我们再次重申中级反弹驱动力：稳增长加码将对经济产生托举作用，降低经济系统性风险，配合货币宽松将推动无风险利率的下行，杠杆资金的重新回归、管理思路转变(人事变化)对于市场环境的改善将有效提振市场信心。

整体来看，短期无风险利率与经济基本面维持稳定，市场风险偏好的提升，加上前期市场剧烈震荡影响，机构仓位均维持在相对低位，由此将推动一波中级反弹行情的展开，且从市场历史表现看，四季度往往也是变盘的节点。

综合来看，随着流动性改善这一关键信号的证真，中级反弹完美展开的逻辑已经全部实现，如果说9月底的反弹因为流动性问题基础不牢固，现在则发生了显著的变化。短期受货币宽松预期兑现以及降息空间收窄预期影响，市场将维持震荡格局，但中级反弹并未结束。空间上，维持此前创业板2500-3000区间，在市场流动性(非货币政策流动性)有增量的情况下，上证展望至3800-4200(10-15%)。

结构上仍重点提示主题和成长的机会，随着十八届五中全会的召开，十三五规划市场热度将会上升，重点关注十三五规划相关的健康、养老、信息经济、新能源、环保、智能制造等政策发展方向的主题板块，具体如养老服务业与二孩放开、健康中国、大数据与信息安全、新能源汽车与充电转、海绵城市、中国制造2025等;在市场流动性(两融、证券保证金)配合的条件下，稳增长蓝筹有可能突破"搭台"的范畴，考虑到流动性改善和市场转暖，建议关注金融的交易性机会，尤其是券商;考虑到地产可能的政策预期和数据改善，建议关注地产板块的交易性机会。

基本面观察：稳增长加码加速推进，宽货币预期兑现

(一)三季度GDP“破7”，稳增长加码趋于加速

经济继续承压，稳增长仍需持续发力。总体上，GDP三季度增长6.9%，六年来首度破七，经济下行风险依旧。从经济需求看，投资拉动作用边际递减，出口外需依旧低迷。2015年1-9月，全国固定资产投资同比名义增长10.3%，增速比1-8月回落0.6个百分点，9月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，比8月回落0.4个百分点。进出口贸易持续负增长，9月出口同比-1.1%，9月进口跌幅同比为-17.7%，未来进出口数据将继续承压。综合来看，“稳增长”还需国内基建投资继续加码。

稳增长政策积极出台，审批力度加大。发改委已明确在第四季度要把“促投资稳增长”放在各项工作的首要位置，从项目、资金、监督的角度提出促投资、稳增长的十大举措。PPP项目方面，9月份发布的第二批PPP项目示范名单总投资逾6500亿元，由财政部联合10家机构设立的1800亿PPP融资支持基金也已落地。据悉，后续相关支持性政策将包括：加大结构性减税力度，对节能环保产品等进行财政补贴，加大对面向民生的重大基础设施建设项目的审批力度，加大对新兴产业资金支持等的发力等，稳增长作用有望逐步显现。

社会融资回升，稳增长资金有望到位。社会融资规模回升，新增中长期人民币贷款放量，信贷数据向好为稳增长提供保障。9月社会融资额1.3万亿，规模有所回升，高于2010年以来社会融资规模月均值1.28万亿。其中,新增人民币贷款1.04万亿，环比大增34.31%，企业债融资规模环比上涨13.54%，继续保持在历史高位，体现实体经济扩张愿的新增中长期贷款大幅抬头，达到6811亿元，环比与同比分别增长67.26%与50.79%。从政府和社会资本合作(PPP)模式看，引入机构投资者进入PPP领域。从专项债看，据媒体报道，专项债可能规模可能达到万亿，随着资金的到位，稳增长有望加速加码。

(二)通缩风险再次凸显，货币宽松保驾护航

猪周期回落，通缩压力凸显。9月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.6%，较上月大幅回落0.36个百分点，其中食品CPI同比回落0.95个百分点，猪肉价格涨幅有所下降，由于季节因素影响，衣着、教育CPI环比有所上升，随四季度供应有所改善，物价上行压力将减小。前三季度GDP平减指数为-0.3%;9月份PPI同比下降5.9%，连续43个月为负，通缩风险凸现，经济下行压力下，货币宽松预期增强。

货币宽松兑现，流动性趋于改善。9月外汇储备同比降幅有所放缓，较8月的10.37%回落0.7个百分点，是2014年以来的首次回升，流动性趋于宽松。2015年10月24日双降来临，中国人民银行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，主动双降为市场再添流动性。自9月以来，人民币汇率表现较稳，资本外流压力有望减弱。整体来看，流动性将趋于改善。

(三)经济数据不佳降低加息预期，新兴市场短期压力减弱

非农数据远逊预期，美加息时间窗后移。美国9月非农就业人口新增14.2万，大幅低于预期，同时下修8月数据至13.6万;9月份美国失业率与上月持平于5.1%，但退出劳动力人口的人数有所增加，劳动力参与率从62.6%下降至62.4%，创下38年最低水平，表明美国国内就业与经济向好形势趋缓。美国经济数据不及预期，市场对于美联储近期加息的预期大幅走弱。由于原油与天然气的产出走弱，美国9月工业产出月率为-0.2%，低于上修后的前值-0.1%，连续两月环比下滑，零售销售额同比增长1.72%，仍处于历史低位。整体来看，到12月美联储议息会议前，新兴市场将处在一个国际环境相对平稳的“窗口期”，新兴市场资本外流压力减小。

市场面观察：政策热点密集催化，市场情绪修复加速

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