2013 年行业调整引起的销量下滑是收入下降的主要原因:2013 年销量下降了10-20%,价格从2012 年的659 元提到了2013 年2 月的 759元,由于给予经销商的市场支持增加了,价格实际上没变化;2014 年以来,白酒消费淡旺季特征比较明显,主要原因是白酒失去投资属性、回归消费品属性后,经销商不囤货,根据市场需求来下单。

高端白酒已走入民间消费时代:经过去年一年的调整,白酒行业,特别是高端白酒,发生了重大的变化,40%左右的公务市场全部转到了民间市场,三公消费完全没有了,可以说现在已经进入民间消费时代,去年春节的旺销一定程度上体现了这一点;白酒行业的调整还在进行,公司作为白酒龙头之一,2014 年有重大突破的可能性很低,希望能减亏,并持平是最大的目标(一批价到659 元);往后看,2015 年会有一个转折性的变化,从量上来看,腰部产品中的几个主打品牌会做的越来越好,五粮液的量也会止滑。

2014 年会加大力度保证核心经销商利益,力争并有信心尽快理顺厂。

经销商关系:公司不会给经销商过多压力,比较有信心在价格理顺这方面做的更好,让经销商顺利实现盈利;目前来看,中秋和国庆到来之前,价格上升的空间还是会有的,主要是目前经销商并没有多少库存,一旦旺季来临,市场需求增加会提振终端价格,从而带动一批价能逐步实现持平,经销商压力会减少很多,盈利也会很快提升。

对五粮液14 年发展脉络的梳理:我们认为五粮液会成为继茅台之后第二家理顺厂商关系的公司,目前核心经销商的利润是可以得到保障的,且批发价600 附近的五粮液动销速度比茅台快很多,春节期间库存消化速度远远超过我们的预期,而五粮液目前估值比茅台便宜、公司今年是从不透明到透明的过程,收益空间可能比茅台更具吸引力。

安信证券

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