一、事件概述。公司公布三季报,2014年前三季度实现收入35.29亿元,同比增长5.24%,净利润4.60亿元,同比下滑3.86%,EPS0.91元。二、分析与判断。第三季度公司收入保持良好增长态势,未来随着行业复苏盈利有望改善。1、第三季度单季度收入同比上升8.83%,净利润同比下滑0.54%。公司2014年第三季度实现收入11.38亿元,同比上升8.83%;净利润1.03亿元,同比下滑0.54%。第三季度公司仍保持良好态势,净利润小幅下滑主要因为费用增加,未来随着行业复苏和费用率下降,盈利能力有望改善。2、预收款项较年初增加1.62亿元。三季度末,公司预收款项3.09亿元,较年初增加1.62亿元,这为公司全年业绩平稳提供蓄水池。3、经营性净现金流同比下降54.23%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到现金35.34亿元,同比增长0.22%;经营活动产生的现金流量净额2.50亿元,同比下降54.23%,主要是应收票据和其他流动资产较年初增加3.34、1.00亿元,且应付职工薪酬与应交税费较年初减少1.04、1.65亿元所致。应收票据增加符合公司给予经销商一定资金支持的做法。4、前三季度毛利率小幅上升。前三季度公司毛利率由上年同期的68.65%提升至69.39%,上升0.74个百分点。5、期间费用率提升4.33个百分点。前三季度公司期间费用率较上年同期提升4.33个百分点至40.41%。其中,销售费用率提升1.80个百分点至30.43%;管理费用率提升2.35个百分点至11.09%;财务费用率提升0.19个百分点至-1.10%6、净利率下降1.23个百分点。虽然期间费用率大幅上升,但由于前三季度银行理财产品到期和处置丽鹏股份股票实现投资收益8065.50万元,公司净利率较去年同期仅下降1.23个百分点至13.05%。公司聚焦核心产品及核心区域有望实现相对稳健增长。白酒行业从2012年下半年起开始调整,茅台、五粮液一批价及终端价下滑挤压了二三线白酒生存空间致竞争加剧。对此,公司早在2012年下半年对白酒行业形势作出预判,坚定了中端大众酒路线,采取聚焦产品及核心区域策略。1、产品聚焦年份原浆系列,2013年预计年份原浆占总收入比例达到60%,其中年份原浆献礼版和5年原浆价格位于80-200元主流价位带,销售情况相对较好。2、在区域市场上,预计省内收入占比达60%,公司2014年聚焦省内合肥等核心市场,稳定省内市场份额,省外则通过招商、加大市场投入突破江苏等市场。公司聚焦策略有望提高资源利用效率,有望实现业绩平稳增长。盈利预测与投资建议。预计14-16年EPS 分别为1.20/1.35/1.51元,对应PE 分别为20/18/16X,维持强烈推荐评级,合理估值27元。风险提示:销售不达预期,反腐继续变严,竞争加剧费用率上升。

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