河北白酒消费能力不输安徽，预计市场规模200亿左右：从人口规模、可支配收入、饮酒习惯来等白酒消费基础看，河北人口是山西的两倍，GDP是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍，且城镇人均可支配收入与二者相差不大；河北省拥有媲美安徽的白酒消费基础（安徽白酒市场规模预计250亿），预计河北白酒市场规模200亿左右。

河北竞争格局优于安徽，老白干省内份额有望追赶汾酒和青稞酒（50%）：老白干目前在河北省内市场占有率仅15%，从竞争格局看，老白干在省内一家独大，远好于安徽五朵金花（古井省内份额也有18%），省内地位堪比汾酒和青青稞酒(20.48,-0.090,-0.44%)，参照汾酒和青稞酒在省内超50%的市场份额，我们认为老白干远远未达到市占率天花板。

对标古井，公司三年内合理市值150-200亿：①河北市场容量和竞争格局不输安徽； ②公司产品结构不低于古井，清香型酒制造成本较低，随着规模扩大费用率将下降，净利率不应低于古井； ③公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定，优于古井贡的国企体制； ④营销团队业内有口皆碑，属于一流水平。参考古井贡酒(32.47,-0.080,-0.25%)和汾酒（目前市值分别为161亿和197亿），公司三年内市值有望达到150-200亿水平。

盈利预测：预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿，YoY 2%、24%、29%；增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。公司成长性有望带来一倍市值空间，我们上调目标价，预计12个月内市值有望达100-120亿，对应增发摊薄后目标价57-68元，维持“买入”评级。

宏源证券

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