我们认为目前白酒行业调整已经进入第二阶段，2015年高端白酒的终端消费需求泡沫挤压将接近尾声，民间高端白酒消费成为基本盘（但是这个基本盘的体量与目前高端白酒企业的供给量之间是否已经达到平衡仍需明年春节期间确定），后续大型白酒企业收入端将依赖于中低端产品实现恢复性增长，但是利润增长依然承压。对于中小企业来说在景气上行期间大肆扩张，进入调整第二阶段后收入端受到更多来自中端产品价格带下行后的挤压，竞争更加激烈，导致财务状况进一步恶化，最终导致破产退出市场，预计2015年底将会逐步出现中小企业倒闭退出行业的状况，行业将迎来绝佳的整合机会。

从一线白酒一批价格来看，我们认为目前基本见底：以2006年一线白酒一批价格为基准，年复合增长5%来计算，目前530-550元的价格基本合理；但是由于出厂价与一批价格倒挂，因此出厂价格是否会进一步下调仍需跟踪。目前五粮液(0.00,0.000,0.00%)1218经销商大会上表示会坚守出厂价格609元不变，五粮液的价格在一线白酒中具有锚定的作用，它稳定表示茅台和老窖1573的价格可以相对稳定，一旦有所变动则整个一线白酒价格体系会有变动。明年的出厂价格是否下调仍需看企业控量保价的决心，但是如果在2季度淡季出现出厂价下调，那么我们认为这将是价格冲击的最后一波，带来的股价回调将是最好的买入时点。

因此无论从中小企业退出市场的节奏或者是价格趋势来看，我们认为2015年白酒行业都将迎来行业底部。而股价的表现一定是提前于行业基本面而动的，同时叠加国企改革等催化，我们认为对白酒板块的表现应该更加积极。明年要跟踪的重要指标包括：1、春节期间的终端需求情况，在政务商务已经挤压完毕的情况下，明年春节的需求将反应出民间的实际需求量，如果需求与现有供给量匹配，那么价格将稳定在目前价位；如果需求量尚未能够承接目前供给量，那么价格可能会进一步下调；2、中小企业逐步退出市场的节奏，一般来说在中小企业不断退出行业时即行业见底之时；3、白酒企业制度改革进程及落实情况。跟踪这些指标有助于把握投资时点与节奏。

我们建议明年应该从两条主线关注白酒的投资机会，一个是行业触底以后、估值较低的恢复性增长企业，另一个是受益于制度改革从而带来红利的企业，建议投资者积极关注五粮液、贵州茅台(0.00,0.000,0.00%)、洋河股份(0.00,0.000,0.00%)、泸州老窖(0.00,0.000,0.00%)、老白干、沱牌舍得(0.00,0.000,0.00%)、金种子酒(0.00,0.000,0.00%)。

齐鲁证券

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