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从机构配置情况看，我们估计一季度末公募基金对食品饮料行业的仓位在 3%以下，明显低于基准配置。

白酒基本面底部已现。 自中央严控“三公消费”以来，白酒行业已经历了3 年以上漫长的调整，综合考虑中微观层面的信号，我们相信行业严冬已过，基本面底部的反复印证就是未来股价有力的催化剂。

从行业数据看，白酒终端需求在 14 年见底。统计局公布的行业营收/利润增速自 14 年初以来总体呈底部抬升态势； 除泸州老窖外， 已公布业绩上市公司 2014 年营收均较前三季度改善，其中茅台 FY14、 1Q15更是录得 3.7%、 15.5%的营收增速，较 3Q14( 0.8%)提升显着；产业调研亦显示行业龙头春节销售数据大多较为靓丽。

从终端消费者承受能力来看，目前飞天茅台市场价占我国人均 GDP 比重仅为 1.7%，已创出历史新低，这意味着居民部门对茅台进而对品牌白酒有较高的消费能力，居民消费替代政府消费是切实可行的。

从宏观政策环境来看，政府刺激力度加大决定了基建投资将持续上行，相关商务活动日趋频繁必将对白酒消费产生积极影响。实际上，我们发现近年来白酒股相对表现与地方财政支出增速呈显着正相关，即使在 2011 年打击“三公”消费后依然如此。

川财证券

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