苏皖区域名酒，盈利能力较强，管理层激励到位

迎驾贡酒是安徽名酒，深耕苏皖，苏皖地区收入占比90%，在白酒竞争激烈的安徽市场市占率达8%，有一定区域影响力。公司通过“国人的迎宾酒”广告宣传，在全国有一定的知名度。14 年公司收入19.6 亿元，同比略有下降；净利润4.87 亿元，毛利率提升和销售费用率下降带来净利润逆势增长15%，盈利能力和费用管控能力较强。公司属于民营企业，机制灵活，多数管理层通过直接或者间接持有本公司股权，管理团队激励机制到位，与公司形成利益共同体，未来将充分激发公司活力。

未来发展核心优势：聚焦中档酒+发展全渠道

白酒行业受三公消费影响需求下滑，尤其是高端产品受影响较大。公司产品主要定位在中低端，受到的影响较小。80-130 元的中档酒为公司主打产品，占比接近80%，其中迎驾之星、百年迎驾占收入比重65%，是公司的现金牛产品。中端白酒符合白酒行业大众消费发展趋势，公司未来将聚焦中档市场，募投项目计划改造生产线以扩大中高档产品产能，将提高公司中高端产品80%产能，腰部产品进一步发力将保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省内渠道已较为完善，加上省内名酒扎堆竞争激烈，公司未来增长驱动力主要来自省外拓展与渠道优化。目前公司经销商数量稳定增长，省外经销商占比快速提升，公司渠道利润率较高保障了渠道稳定性。公司积极探索深度分销，计划三年内在全国建设20 家旗舰店和80 家直营店，渠道扁平化强化终端掌控力，同时积极布局电子商务，以形成全渠道优势。

合理目标价15.41-16.75 元，对应2015 年PE 为23-25 倍

预计公司15-17 年摊薄EPS 分别为0.67、0.77、0.87 元，参考可比公司估值，我们给予公司估值范围23-25 倍，合理价格区间为15.41-16.75 元。

风险提示

省内竞争加剧，中高档白酒销量不达预期。

广发证券

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