2017年已经来了，但2016年非公开发行A股股票预案(下称“定增预案”)尚未获得核准，泸州老窖(000568.SZ)管理层心中不知是何滋味?

原来2016年5月，泸州老窖发布公告称，拟非公开发行募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。

但今年12月初，泸州老窖收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》(下称“反馈意见”)。

元旦之前，泸州老窖在深交所发布一则《2016年非公开发行A股股份申请文件反馈意见回复》公告，引起资本市场关注。

《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君注意到，证监会在反馈意见中指出，泸州老窖本次募投项目属于环境污染较重的项目，是否符合相关环保政策规定，并经有权机关审批，请保荐机构和律师对此发表核查意见。

对此，泸州老窖方面在回复公告中表示，根据具有建设项目环境影响评价资质的机构编制的《项目环境影响报告书》，本次募投项目新增环保措施投资3060万元，针对废气拟采取系列治理措施。

毛利率低于行业平均水平

为推动白酒产业的健康发展，国家发改委、工信部等行业主管部门出台了限制新增白酒产能政策，但仍鼓励白酒企业通过改造升级，加快淘汰落后产能，优化产品结构，完善质量保障体系，提高产品质量安全水平。

在此背景下，部分知名白酒企业根据自身需求，提出生产线升级改造计划，主要开展制曲技改、优质基酒酿造工艺改造、陈酿老熟贮存技术改造和灌装生产线改造等。

比如贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等近年来陆续制定了制酒、制曲等关键生产环节的技改规划;

今世缘、金徽酒、口子窖等近年上市的白酒企业通过首次公开发行A股股票融资推动酿造工艺等改造。

在业内人士看来，白酒企业纷纷通过技改方式，解决中高端基酒产能不足的瓶颈，逐步淘汰低端产能，优化产品结构，提升自身市场竞争力。

泸州老窖也未能“置身事外”，本次非公开发行拟融资30亿元，将全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。

泸州老窖方面表示，该项目实施完毕后，泸州老窖将建成优质基酒生产窖池7000口，配套建成制曲车间、酒库等设施，并通过引入先进生产设备，增强酿造、制曲等环节的机械化和自动化程度，逐步实现对落后产能的替代，进一步优化现有产品结构，提升在中高端白酒领域的市场占有率，从而提高公司整体效益。

白酒行业由于生产工艺的原因，从实施技改到优质基酒产能的释放存在一定时间差。

因而，泸州老窖方面认为，在当前白酒行业整体复苏以及公司经营业绩改善的大背景下，实施该项目正逢其时，有助于帮助公司适应市场变化，抢占市场先机。

实际上，泸州老窖之所以发力高端产品，是因为其现行毛利率仍然低于行业平均水平，主要就是受到中低档产品拖累。

从上述统计结果来看，2016年1-9月，可比上市公司算术平均值约为72.93%，但泸州老窖(包括高中低档全产品口径)毛利率只有62.10%，整整相差十个百分点。

为此，泸州老窖方面也承认，公司白酒产品毛利率总体低于行业平均水平，主要原因为发行人中、低档产品较多且销量占比高于行业上市公司。

但值得关注的是，泸州老窖(仅包括高中档产品口径)毛利率则高达77.96%，略高于行业平均水平。

看到这儿，泸州老窖不断强化高端产品就不难理解了。

但《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君注意到，泸州老窖本次拟募投项目预计毛利率只有56.98%，不仅低于白酒行业上市公司平均水平，也没有泸州老窖自身高中档口径毛利率水平高。

一方面泸州老窖强调拟募投项目是为了提升公司在中高端白酒领域的市场占有率;但另一方面泸州老窖本次拟募投项目毛利率又不是很高，让投资者多少不能理解。

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