贵州茅台(600519.SH)股价一骑绝尘，目前险守400元关口，4月20日最高报420元，随后21日下跌3.56%，报收400.53元。

拉长时间看，在大盘行情指数萎靡不振下，贵州茅台年初至今累计涨幅近20%，相较之下，上证综指一直在3100点徘徊，年初至今上涨2.24%。

真的没有最贵只有更贵吗?“目前市场对白酒行业还是有分歧。从市场风格和茅台本身的业绩来说，监管层打击市场投机，以前炒作重组股、次新股的策略正在渐渐失效，而未来针对诸如茅台之类的白马股的价值投资会更受推崇。但是茅台的股价已经达到一个新的高度，现在追涨的压力也更大。”北京某私募人士告诉经济观察报记者。

记者从多家公募、险资处了解到，年初已经完成对贵州茅台的配置，而且是作为底仓来配置的。新华基金研究总监兼基金经理张霖认为，本轮白酒上涨是基于低估值+消费升级+机构抱团取暖给予消费龙头白马估值溢价。其坦言，贵州茅台股价屡创新高，短期看，非理性泡沫或有存在，支撑该市值需要以时间换空间。有人士认为，茅台本轮上涨是大资金购买打新门票所致，张霖则认为，关系不大，主要还是业绩确定和资金扎堆所致。

“最暴利”上市公司

贵州茅台堪称A股最暴利的上市公司，过去三年的销售毛利率维持在91%以上。去年贵州茅台营业收入388.41亿元，同比增长18.99%，营业利润 242.66　亿元，同比增长 9.51%;归属于母公司的净利润 167.18　亿元，同比增长 7.84%。贵州茅台的主营产品分为茅台酒和系列酒，其中茅台酒实现营收367.14亿元，占其营收的94.52%以上。

今年年初，贵州茅台股价为347元之际，记者曾经采访过的一位私募坦言茅台已经见顶，茅台酒的价格已经到了高位，其对应的股价也不例外。不过，三个月过去了，茅台股价较之前也上涨了15%。与之相对应的是，茅台酒市场紧俏，供应商担心供不应求，纷纷提前支付货款。2016年公布的财报显示，贵州茅台的预收账款从去年的82.62亿元上升至175.41亿元，同比上升112.32%。目前53度飞天茅台酒的一批价涨到1290元/瓶至1299元/瓶之间，而且缺货较为严重，去年9月份的价格为1000元左右，涨幅30%。

对于有酒企业绩“蓄水池”之称的预收账款项目较去年翻番，贵州茅台财报中解释道，主要是由于经销商预付的货款增加所致。贵州茅台公告表示，2016年，茅台酒供不应求开始出现。去年，经销商从打款到提货需要两个月甚至更长时间。三季度公司符合产品质量标准的基酒不足，经销商按计划打款，造成公司三季度预收账款大幅增加。四季度符合产品质量标准的基酒供应充足，供销基本平衡，四季度预收账款基本与三季度持平。因此三、四季度预收账款符合茅台生产工艺特质。因茅台酒产能限制，公司库存产成品主要是系列酒及准备 2017　年 1　月上市的鸡年生肖酒。

从产销的情况来看，2017年贵州茅台将会继续放量增长。2016　年度，贵州茅台共生产茅台酒及系列酒基酒约6万吨，其中茅台酒基酒 3.9万吨，系列酒基酒 2.1万吨。茅台酒销量2.3万吨，系列酒销量1.4万吨，二者的销售收入分别为367.14亿元和21.27亿元。2017　年，本公司茅台酒基酒产量计划4万吨以上;茅台酒和系列产品计划销量5万吨左右，其中茅台酒2.6万吨左右。在不涨价的前提下，据此粗略测算，2017年销售收入有望达到451亿元，同比增长16%。

4月14日，贵州茅台召开市场工作会议，茅台集团总经理李保芳表示，现有茅台市场价维持在1250元左右，消费者能接受，也能较好地维持公司与经销商的利益。为了维持三方利益的平衡，茅台短时间内不会提高出厂价。今年3月，在春季糖酒会期间，茅台曾提出，1300元/瓶是飞天茅台零售价(即贵州茅台的核心产品53度500ml飞天茅台酒)的上限。从目前的市场策略来看，贵州茅台希望稳定价格来抢占更多市场份额。

近日有媒体报道称，贵州茅台涉嫌通过虚增消费税的形式隐藏利润40多亿元，对此茅台4月19日发布公告表示，2015　年 12　月，贵州省国税局下发了《关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格的通知》(黔国税函【2015】387号)，导致公司消费税税基提高，消费税增幅较大。从贵州茅台的财报中也可以看出，2016年其毛利率比上年减少0.93个百分点至91.31%也主要系消费税收增加所致。贵州茅台2016年消费税由此前的1.49亿元增加至14.56亿元，总体税费接近翻番至42.72亿元。

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