截止2017年上半年末，金徽酒的大股东即甘肃亚特投资集团有限公司(下称“亚特投资”)正在大幅质押股权，已经质押金徽酒的股票数量约为1.7186亿股，占其总持股数量的比例在85%左右。

上周五(7月28日)，金徽酒(603919.SH)在上交所公布了2017年半年度报告，实现营业收入接近7.2亿元，同比增幅不到7%;归属于上市公司股东的净利润约为1.42亿元，和2016年上半年1.14亿元相比，增长24%左右。

何故?

对此，金徽酒方面在公告中表示，营业收入增长主要是产品销售增加及产品结构调整所致;但其没有给出利润增长的具体理由。

然而，一位白酒行业经销人士告诉五谷君，金徽酒利润增幅远超收入增幅，主要就是产品结构调整的结果。“通俗理解的话，就是中高端产品占比更高了，利润空间也就更大了。”

金徽酒根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等，将产品分为低、中、高三档，具体情况如下：

低档产品指对外售价30元/500ml以下的产品，主要代表有世纪金徽二星、世纪金徽三年陈酿等;

中档产品指对外售价30元至100元/500ml的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等;

高档产品指对外售价在100元/500ml以上的产品，主要代表有金徽18年、柔和金徽等。

数据显示，2017年上半年，金徽酒的低档、中档和高档产品收入分别约为3934万、4.65亿和2.16亿元，同比变动各为-25.15%、+1.45%和+32.15%。

换言之，今年上半年，金徽酒的低档产品收入同比大幅下滑，但中、高档产品收入全部都在增长，尤其是高档产品收入增幅最大。

中国食品产业分析师朱丹蓬指出，作为西北名酒，金徽酒有其固定的消费群体和区域优势，区位优势是因为其所处的地域比较偏远、闭塞，洋河、口子窖等其他品牌对其区域市场的蚕食较小;

另外，西北人也开始注重喝少一点酒、喝好一点酒;

因而，金徽酒如果能够夯实中高档产品、并在品牌上拔高一下，还是有发展机会的。

太平洋证券则在研究报告中指出，金徽酒足够重视消费升级进程中对产品结构升级，过往数据显示进程良好，后续还将继续深化。

无独有偶。

7月27日晚间，水井坊(600779.SH)在上交所发布了2017年半年度报告，实现营业收入约为8.4亿元，同比增长70%左右;归属于上市公司股东的净利润接近1.15亿元，和2016年上半年9112万元相比，增幅在26%上下。

五谷君注意到，今年上半年，水井坊中高档酒类产品实现营业收入接近8.4亿元，同比增长70%;低档酒类产品实现营业收入为7.77万元，同比下降26%左右。

也就是说，水井坊的营业收入几乎全部来自中高档产品;这也可见酒类上市公司都在积极推动产品升级，从而试图通过中、高档产品来带动公司业绩、利润增长。

实际上，白酒行业经过三年时间调整，自2015 年下半年开始缓慢复苏，进入中低速发展的调整期。

未来随着大众消费全面升级，消费档次逐步提高，促使白酒企业对产品结构进行调整，产品结构升级将成为趋势。

随着消费者品牌意识的不断增长，白酒消费品牌集中度将不断提升，行业竞争进一步加剧，行业发展进一步向一线名优品牌和区域龙头集中，品牌、渠道和营销能力强的企业将有望胜出，产业间竞争加剧导致弱小企业退出市场竞争。

正如朱丹蓬所言，中高档白酒是一个趋势、红利，但不代表所有酒企都有能力、有条件去做，否则，当基础销量消失、中高档销量又上不去之时，酒企就很危险了;因而，各家酒企在进行产品结构调整的时候，还要进行精准定位，不可盲目跟风。

为此，金徽酒开始全面深耕细作本省市场，通过在甘肃省内实施“不饱和营销”，省外实施“不对称营销”，以差异化竞争策略因地制宜，开展贴近渠道终端和消费者的体验式、互动式活动，服务终端渠道和消费者，推动核心大单品和旗帜产品的销售，重点提升在成长性市场的品牌影响力和产品销量。

五谷君梳理发现，2017年上半年，甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区，分别为金徽酒贡献收入3996万、1.93亿、1.52亿、2.79亿和5700万元，同比增幅各为29%、1.45%、16%、0.86%和23%，可见金徽酒的营业收入主要来自甘肃省。

为此，太平洋证券也在研究报告中称，目前金徽酒在甘肃省内推行的不饱和营销策略已经初步达成效果，发货速率与终端消费相匹配，收入增速正常化。

然而，金徽酒也有值得担忧的地方!

2017年上半年，金徽酒经营活动产生的现金流量净额约为-5572万元，和2016年同期8948万元相比，跌幅在162%左右。

金徽酒可能也意识到了这个财务指标为负会引发资本市场的格外关注，因而，其在公告中特别强调，经营活动产生的现金流量净额变动原因，主要是上期末预收账款余额较大，本期发货确认收入所致。

另外，截止2017年上半年末，金徽酒的大股东即甘肃亚特投资集团有限公司(下称“亚特投资”)正在大幅质押股权，已经质押金徽酒的股票数量约为1.7186亿股，占其总持股数量的比例在85%左右。

截止2017年7月28日收盘，金徽酒股价在20元/股上下，粗略计算一下，亚特投资质押股票市值高达34亿元。

有意思的是，除了亚特投资，金徽酒的第二大股东即上海英之玖投资管理有限公司和第三大股东即陇南众惠投资管理中心(有限合伙)，也都在高比例质押手中持有的股权。

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